【导语】3月15日，卓创资讯研究院举行第一百零七期研究例会。近两周国内大宗商品市场总体维持回暖状态，本周商品间分化明显加剧，全球金融市场亦有调整迹象，短期看，宏观环境总体偏弱，商品价格或延续分化状态，农业偏好工业品偏弱，贵金属有调整需求。

主持人：赵渤文

编辑：刘新伟

执行编辑：韩月

参会人：孙光梅、刘新伟、曹慧、孙继森、赵渤文、梁曦玥、李训军、高恒宇

核心观点（发言顺序）：

宏观研究员刘新伟：宏观环境总体中性偏弱，近期政策更加偏向于中长周期制度补充和完善，短期经济刺激措施相对较少。

农业研究员孙光梅：农产品领域涨跌互现，油脂、粮食、畜牧产品走势各异。接下来农业领域进入春耕春管阶段，关注农资价格运行情况。

农业研究员曹慧：海外宏观风险积压，短期货币政策调整预期放大市场波动。

农业研究员孙继森：短期宏观驱动偏积极，基本面偏紧的商品价格或将可以持续回升。

化工研究员李训军：原油走高支撑下的脉冲式上涨之后，石化产品或再次回到区间震荡行情。

能源研究员梁曦玥：谨慎看待近期原油价格冲高，本周还需要等待美联储会议对市场的指引。

能源研究员赵渤文：国内企业需要更快建立碳意识，做好准备迎接双碳目标并应对国际贸易的挑战。

黑色研究员高恒宇：钢厂主动控产，钢材价格有望止跌回升。

近两周国内大宗商品市场总体维持回暖状态，日线结构站稳60日均线，有进一步上冲可能。权益市场维持向好趋势，全球股市出现分化，部分市场出现调整信号，需要注意风险的可能性；国内债券收益率短端和长端均出现上行，美国和欧元区主要国家10债收益率上行。

国际原油价格维持上涨，IEA上调原油2024年需求增速预测，俄罗斯石油设备遭袭击引发供应担忧情绪，EIA认为今年全球或面临原油供应短缺问题；尽管地缘政治和紧张的形势推升黄金避险需求，但美国通胀超预期，市场降息预期有所降温，黄金价格高位有所下行。国内方面，工业品维持相对偏弱状态，农产品价格上行明显。农产品中，油脂油料产品价格上涨明显，棕榈油供应收紧带动相关油料价格走高；生猪板块，饲料板块相关产品均有走高。建材相关产品表现极差，主要受基建预期转弱因素影响。

国内宏观：国内商品房销售仍低位徘徊，虽然上周30城商品房销售面积环比改善，但成交面积仅为156.39万平方米，大幅低于去年平均水平，同比下降为54.4%。从今年以来的销售数据看，当前房地产市场深度调整趋势仍将延续且下探幅度可能比去年更深；2月金融数据虽然总量欠佳，但结构方面出现积极迹象。高频数据显示，生产与投资端恢复但仍偏弱，亮点仍在服务端。从信贷数据看，企业中长期贷款出现企稳迹象，而居民单位贷款则表现不佳。

国际宏观：美国2月份通胀数据超预期，2月CPI同比3.2%（预期3.1%，前值3.1%），核心CPI同比3.8%（预期3.7%，前值3.9%）。受CPI数据回升超预期、首次申请失业救济人数意外下行的影响，市场对美联储降息再度预期降温；日本春季薪资谈判涨幅超预期，上修四季度GDP避免衰退，退出负利率和YCC预期强化。

政策视角：国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动；国常会讨论通过《国务院2024年重点工作分工方案》《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024-2030年）》和《以标准升级助力经济高质量发展工作方案》；住建部部长倪虹表示，要始终坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，完善“市场+保障”的住房供应体系。对严重资不抵债失去经营能力的房企，该破产破产、该重组重组。

宏观环境总体中性偏弱，近期政策更加偏向于中长周期制度补充和完善，短期经济刺激措施相对较少。目前市场体感依旧偏弱，特别是偏向于生产端的工业品需求总体较差，农产品表现相对较好，海外市场供应扰动依旧是核心变量，需求端仍缺乏亮点。短期看商品趋势维持向好姿态，农产品表现好于工业品，贵金属板块有调整需求，但风险仍可能会推高中期价格。

上周国内农产品走势各异，油脂类受到棕榈油减供且成本高位提振而整体呈现上行，包括豆油和菜油等现货市场涨幅达到2%；主粮市场较前一周略有微跌；生猪南北市场略有不同，南方二次育肥增加，导致标猪货源被截留，周内均价呈现小幅上升，目前看3月处于市场磨底过程中；而肉鸡、鸡蛋等品种略有上行，前期行业亏损，市场等待消费上行。

当前正面临春耕春管工作，受当前大环境的影响，农资类商品价格下行。根据卓创资讯化肥指数数据，截至3月15日，化肥价格指数同比下跌11%。今年种地成本单从化肥角度来看，用肥成本将有所降低。氮磷钾复合肥整体供应充足，市场呈现弱势盘整，春耕肥料以铺货为主，各环节按需提货。农药方面，上周举办的农药展会，业者参加积极性尚可，整体供应货平稳，市场观望新订单情况。

此外，关于保障粮食生产，2024年一号文件中提到，完善农资保供稳价应对机制，鼓励地方探索建立与农资价格上涨幅度挂钩的动态补贴办法。从当前情况来看，农资保供稳价持续进行中，对于农资价格的关注度并不如往年高。

上周国常会审议通过的《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024－2030年）》，进一步明确了从今年到2030年新一轮千亿斤粮食产能提升行动的任务书和路线图。我国粮食增产潜力非常大。以玉米为例，2023年我国玉米单产435.5公斤/亩，与美国玉米单产仍有较大差距。我国东北平原玉米单产远高于西部丘陵地带，通过高标准农田建设、灌溉设施改进、品种改良等措施，还能有效提升云贵川地区的玉米单产水平，实现粮食增产。

当周美国物价数据表现反映出其通胀问题影响的持续，但长期回归目标水平的趋势不变。这也使市场现阶段认为美联储在降息及缩表节奏上或有一定弱化，对美元形成较强支撑，美债市场价格也开始回落，收益率上行也给黄金市场带来较大压力，结束了其8连涨的趋势。

不过在地缘方面问题仍存，也是短期推升贵金属市场避险需求提升下的价格上涨基础。同时美元高利率水平面对日元结束利率控制曲线的目标政策预期，流动性紧缩风险正在逐步累积。金融市场风险偏好转换明显加速，标普500指数不断突破历史点位，但短期波动幅度放大，美股估值泡沫有继续扩大的可能。

另外值得注意的是大宗商品市场再通胀迹象逐步显现，能源及粮食价格有所抬头，而其中谷物市场供需格局宽松情况下，宏观面对其形成的提振尤为明显。后续重点关注美联储本月议息会上对货币政策的最新表述，将给市场进一步明确方向。

春节后至今，宏观积极因素正在逐渐显现，随着GDP5%左右目标的确定，积极财政政策和稳健货币政策的发力，“稳增长、化风险”等政策的出台，国内经济稳步复苏，CPI同比转正，出口1-2月超预期向好，宏观经济对商品驱动作用逐渐增强。而宏观驱动持续发挥作用仍然需要时间来兑现，短期商品的供需才是价格能否回升的主要影响因素。

对于农产品来说，宏观需求增量的实现需要时间，短期供应量或供应预期将成为商品定价的核心因素。油脂来看，巴西国家商品供应公司（CONAB）预测巴西农户将收获1.469亿吨大豆，较去年同比下降5%，低于美国农业部的1.55亿吨，豆系价格上涨，同时随着棕榈油价格上涨，继续拉涨豆油价格；生猪随着二次育肥出场，短期价格有所提振，中期供应压力仍存，价格或将承压，长期受合理产能向下调整影响，仍然具有上涨空间。

春节至今，国内石化产品市场整体以区间震荡为主，在原油维持震荡格局的情况下，两者保持了相同的运行节奏。3月14日，国际油价率先打破震荡格局，两油价格双双创造4个多月以来的高点，在此背景下，石化产品也赢得继续推涨机会。截止到3月15日，卓创资讯有机化工价格指数收于1213.89，3月以来累计上涨了0.6%。

后期来看，原油上涨的持续性有待观察，由于近期积累了较高的涨幅，预计后市大概率仍会有震荡反复。石化产品当前还面临需求不足的问题，并且供给端也有所恢复。卓创资讯重点监测的41个产品的平均开工负荷率回升到了70.9%，创2023年10月以来新高，较2023年以来的平均水平高出2.1个百分点。在产能基数扩大的背景下，行业产出预计将同比增长。随着开工数据的提升，行业也出现一定的累库趋势。自年初以来，石化行业的库存指数一直呈现上升态势，并且已突破2023年以来的均值水平。因此整体来看，石化产品短期内出现持续突破性行情的概率相对较低，脉冲式上涨之后或再次进入区间震荡格局之中。

上周原油价格呈现出先震荡后上冲的走势，截至3月15日周五收盘，WTI和Brent主力合约结算价分别达到81.04美元/桶和85.34美元/桶，分别较前一周周五3月8日上涨了3.9%和4.0%。本期油价上冲的动力主要在于突发地缘袭击事件，叠加美国汽油大幅降库、裂解价差回暖，以及IEA月报下调供应增长预期，多重利多因素汇集导致原油价格出现宽幅上涨的走势。

后市来看，需求情景下美国汽油消费仍有一定增长空间，裂解价差存较大季节性上涨概率，但3月中下旬开始陆续有多家中国主营炼厂进入检修期，开工负荷率或逐步回落，原油需求存减少预期；供应情景下，欧佩克月报显示2月欧佩克增产20万桶，当前欧佩克12国产量略低于去年四季度，但高于去年7-8月消费旺季期间，尽管减产决议延长至二季度末，但减产执行率不容乐观，对油价上行的支撑力有限，而且3月以来近远月价差整体下滑，也反映出即期供应端略紧态势有所缓解。此外，宏观情景下本周美联储FOMC会议对降息和后续放缓缩表的表态，或对油价走势形成重要指引。综合来看，预计近期原油价格还将持续震荡，WTI震荡区间预计在78-81美元/桶，警惕油价冲高后的趋势反转。

双碳方面，本周国内全国碳市场CEA价格冲高回落，价格重心在80元/吨附近，处于历史较高水平；欧盟碳市场EUA价格在58欧元/吨附近震荡，处于高位回落后的震荡阶段。碳价的变化也体现出国内外在“碳”方面的差异：对于国内而言，碳市场今年有望迎来首轮“扩围”，同时随着碳排放权交易管理办法的出台，对于履约的管理更加严格，碳配额的稀缺性也更加凸显，因此碳配额价格呈现上涨态势。而对于国外而言，近年来多个国家和企业下调或者放缓了自己的环境气候目标，在这一背景下，国外碳价应声走低。

需要注意的是，目前许多跨国企业正在或者计划要求国内的供应商提供产品的“碳足迹”或者“碳评分”，这一要求实则反映出国内外在碳约束方面的速度差和时间差，对于国外企业而言，即便目前有一定的放缓迹象，仍然面临着远大于国内的碳压力，而国内企业并没有很好的建立相应的意识和相关的制度。随着国内双碳目标的临近，在政策指导和碳市场约束的共同作用下，对于企业生产的碳排放、碳数据、碳足迹等内容将日益重要。

春节后，钢材价格持续回落，截至3月15日，螺纹钢期货价格已经跌破3500元/吨，突破了前期的阻力位置，短期内向上的支撑力度仍然有限，钢材价格难以出现大规模的反弹。从基本面数据看，铁矿石和焦炭价格的持续下跌给钢厂的利润好转打开了突破口，钢厂的利润出现了一定幅度的好转，在这一背景下，钢厂高炉开工保持在80%左右的高位，生产处于相对旺盛的阶段，带动钢材价格持续下行。同时根据卓创资讯调研数据看，下游复工情况也不及去年同期，因此钢厂的去库节奏有所放缓，预期中的“金三”强势表现并没有来临，强预期与弱现实之间的冲突也强化了钢材价格下跌的动力。

近期多地钢厂纷纷发表“倡议书”，倡议钢厂主动采取自律、控产措施，伴随着钢厂逐渐参与该倡议，未来粗钢以及钢材产量将会出现较大幅度的下降，钢材供应有收紧趋势，有助于钢材价格结束目前的持续下跌趋势。

声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。

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