【导语】3月29日，卓创资讯研究院举行第一百零九期研究例会。大宗商品的分化仍在继续，市场的信心依旧未能完全恢复。“预期再美好，也难抵现实的残酷”是近期商品间分化背后的核心原因，对于未来一段时间，原油或有高位回调，黑色仍或偏弱，油脂产品或总体表现不佳。

主持人：赵渤文

编辑：刘新伟

执行编辑：韩月

参会人：孙光梅、刘新伟、赵渤文、曹慧、李训军、梁曦玥

核心观点（发言顺序）：

宏观研究员刘新伟：预计短期市场总体保持震荡走势，商品间分化仍会存在，有色强于黑色，贵金属仍有热点，石油板块价格仍受制于供应端信息。

能源研究员赵渤文：经济活力有所释放，能源价格有望保持强势；碳价屡创新高，碳市场活力正旺。

能源研究员梁曦玥：地缘和供应因素支撑油价冲上年内新高，预计4月油价或从高位回调。

最近两周国内大宗商品先涨后跌，最近一周价格下跌明显；国内股市再度迎来3000保卫战，价格一度跌破3000点，海外主要国家股市保持强势状态，总体保持上冲状态。

商品期货指数保持向上状态，油脂链及相关产品略有调整，南美收获压力，偏强的美元，南美出口压力等影响，美豆盘面有所下跌，同时棕榈油国内外支撑减弱油脂行情偏弱震荡；东欧局势扰动俄攻击能力，原油风险溢价抬升，供给端相对稳定，市场普遍预期OPEC+国家在4月3日会议上或不会对减产政策做出调整；美联储3月份议息会议释放未来或缩减缩表规模及停止缩表的信号，市场预期6月份美联储启动降息，随着降息周期的临近，降温情绪升温，对贵金属形成支撑，黄金价格再次触及历史新高。

国内宏观：1-2月份国内规模以上工业企业利润大幅好转，这主要得益于较低的基数。石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业由盈转亏，原材料行业利润仍较为乐观，较之去年同期利润增幅较为明显；3月份制造业PMI录得50.8，重回扩张区间，国内生产企业经营活动加速扩张；川滇地区干旱加重，水利部对两省启动干旱Ⅳ级应急响应，可能会对云滇两地高耗能行业生产造成不利影响；土拍市场数据明显好转，据中指研究院监测数据，截至3月26日，2024年一季度全国300城住宅用地土地出让金同比增长10.4%。

政策视角：国务院召开防范化解地方债务风险工作视频会议及推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作视频会议；国常会指出“要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展”；深圳市规划和自然资源局宣布废止《关于按照国家政策执行住宅户型比例要求的通知》。

国际宏观：美国劳工部公布的最新数据显示，截至3月23日当周，美国首次申请失业救济金人数下降了2000人至21万人，低于市场预期的21.2万人和前一周从21万人向上修正得21.2万人；美联储理事沃勒表示需要“几个月”更好的通胀数据才能进行降息，指出今年的降息可能会推迟或减少；欧洲央行继续预期6月份降息，瑞士降息后，欧洲各国或有跟进行动。

近期市场总体保持整体偏弱震荡的状态，商品间的分化仍在继续，贵金属产品继续保持强势，风险溢价下，黄金价格继续寻找新的历史高点；油脂相关产品略有调整，棕榈油价格暂回落调整，豆类市场博弈程度增加；黑色板块及建材板块产品总体继续下跌，螺纹钢价格继续探底，矿石，焦炭总体偏弱。国内商品黑色-有色分化加剧，国际属性商品好于国内属性商品。预计短期市场总体保持震荡走势，商品间分化仍会存在，有色强于黑色，贵金属仍有热点，石油板块价格仍受制于供应端信息。

能源方面，目前主要的关注点仍然在供应端的变化：首先，在供应边际收紧的现实和预期下，原油震荡走强，主要的驱动力来自于3月初OPEC宣布的延长减产，同时可以看到OECD及美国原油商储库存均处于五年低位，而库存低更加“有利于”供应方对价格的调控，因此形成了对油价的有力支撑。而随着北半球天气转暖，各国的生产生活也逐步进入新的节奏，从近期发布的PMI数据来看，制造业有复苏回暖的趋势，对于能源的需求也或将进一步增加，因此后期来看能源价格或将继续保持相对较强的运行态势。

碳市场方面，上周，全国碳市场CEA价格屡创新高，已突破90元/吨：根据上海环境能源交易所披露的数据显示，3月29日，综合价格收盘价90.66元/吨，较3月22日收盘价上涨8.15%，首次突破90元/吨高位。从全国碳市场的行情来看，碳价屡创新高的同时，交易量也保持历史同期的较高水平，也说明了当前全国碳市场的热度相对较高，碳配额的价值被市场不断认可和提高。

近期原油价格持续高位震荡，截至3月28日收盘，WTI和Brent主力合约结算价分别为83.17美元/桶和87.00美元/桶，跟前一周3月21日分别上涨2.59%和1.42%。当前市场对欧佩克减产政策延续至二季度末的预期高度一致，但过去欧佩克会议前后，市场经常出现“买预期卖现实”的情况，警惕4月3日会议减产延续靴子落地后市场“卖现实”导致价格下跌。

另一方面，3月以来Brent-WTI价差和Brent-Dubai价差整体收窄，主要在于Brent相对走弱，一定程度上反映了：一是地缘冲突导致的原油供应紧张程度有所缓解，二是需求未跟上原油涨势，4月欧洲炼厂进入检修季可能还会加剧Brent弱势程度。WTI月差整体表现出强震荡的走势，尽管地缘风险升温，但原油月差涨势不及价格本身，哪怕下旬月差再度转强，也始终未突破历史均值区间，供需缺口并未在地缘冲突后激增，因此WTI突破80美元后再度开始震荡运行。此外，月末在高油价的影响下，前期强势的美国汽油裂解价差已经开始走弱，其他市场成品油需求表现也缺乏亮点。总体来看，4月原油价格或有回调。基准情景下，如果宏观情景美联储降息预期走强的同时实现经济“软着陆”，供需情景之下欧佩克二季度产量仅小幅增长、美国原油产量保持高位、需求未超预期增长，多因子模型对4月WTI月均价的预测在74.8美元/桶，4月-6月WTI月均价区间预计在70-80美元/桶。

声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。

经营主体依据上述数据或信息、观点进行的投资/买卖/运营等行为所造成的任何直接或间接损失，均应当自行承担。