周期力量14:基于经验规律的库存周期推演
来源:卓创资讯 刘新伟    发布时间:2022-08-24

【导语】周期是对客观经济现象的描述,周期不会简单重复的重演,但周期会一轮一轮的持续下去。2020年开启的第七轮库存周期已经进入到去库存阶段,新的补库存周期启动时间或在2024年。在去库存阶段,大宗商品价格总体会面临来自需求端的压力,价格一般表现为逐步走低的态势。基于价格与库存周期关系,2023年三四季度可见大宗商品价格同比走势见底回升。

周期理论与经验规律

“六岁穰,六岁旱,十二岁一大饥”这是古人基于对现实农业生活的总结,也是对经济周期朴实的总结。

前苏联济学家和统计学家尼古拉·德米特里耶维奇·康德拉季耶夫、美国经济学家库兹涅茨、法国医生和经济学家朱格拉、英国经济学家约瑟夫·基钦通过对经济生产生活中各种统计资料分析分别提出康德吉拉耶夫周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期和基钦周期。

美籍奥地利经济学家熊彼特经过统计后发现,一个康德拉季耶夫长周期大约包括5-6个朱格拉中周期和18个基钦短周期;1个中周期中包含约3个短周期,这就是熊彼特周期嵌套理论。长周期是对中周期起制约作用的因素,并影响着中周期借以发生的背景。中周期的繁荣和萧条的程度,受到长周期的特定阶段的影响。中周期与短周期之间也有类似的关系。

经济学本身并没有严格的实验过程,更多的是基于经验规律对重复发生的事实进行统计分析,马克吐温说 “History does not repeat itself, but it rhymes.”对于经济周期同样如此,不管是各种经济周期理论还是嵌套理论,都不会简单机械的进行重复,但周期会一轮一轮的持续下去,永不停歇。

关于基钦周期的历史经验规律

1、基钦周期大约是40个月,3年半左右;

2、价格波动领先于库存周期波动,PPI同比走势领先库存周期5个月的时间,PPI累计同比领先库存增速约3个月;


以国家统计局公布的工业产成品库存为统计分析对象,按照“谷—峰—谷”测度经济周期的惯例,在2000年之后,中国经历了完整的六轮库存周期,在六轮完整库存周期中最长为44个月,最短为25个月,其中,补库存时长在14-27个月,去库存时长在10-18个月。

从时间跨度来看,2002-2006年、2006-2009年、2009-2013年、2016-2019年四轮周期时间较长,平均持续超过40个月,这四轮库存长周期过程均伴随较长时间的补库存过程,补库存阶段约为27个月;2000-2002年、2013-2016年两轮库存周期偏短,周期时长分别是30个月和32个月,补库周期仅为12个月左右。可以发现,在长周期中,补库存阶段往往持续三分之二的时间,呈现出“两年补库存、一年去库存”的特征;而在短周期中,补库存阶段一般占据约三分之一的时间,呈现出“一年补库存、两年去库存”的特征。


不难发现,三轮长周期都是在需求旺盛的背景下出现的。2002年长周期的背景是中国加入WTO后出口和地产投资逐渐成为拉动需求的主要力量,并带来企业的补库存需求;2006年长周期的背景是在全球经济复苏,货币流动性充裕,中国低劳动力成本下,供需两旺刺激企业的补库存行为;2009年长周期是因为金融危机后货币政策宽松,国内“四万亿”财政刺激计划拉动经济走出地府,刺激需求改善,并带动企业的补库存行为;2016年长周期是因为供给侧结构性改革,出清产能,带动价格上涨利润好转,并推动企业补库存。

两轮短周期出现在“量缩价升”的弱需求背景下,补库存持续性较差。2000年的短周期是在行政化去产能手段背景下,库存见底、需求企稳,价格回升,利润回暖,企业开始补库存。但由于经济疲弱,需求仍处于低位水平,2001年再度进入去库存状态;2013年的短周期亦有类似特点,补库存持续时间均较短。

基于经验规律推演第七轮库存周期

价格是库存变化的催化剂,PPI同比大约领先库存增速约5个月,PPI累计同比领先库存增速约3个月。由于工业品PPI的上涨一般伴随着企业利润的好转,会提高工业企业的生产积极性,因此产成品库存与PPI有密切关系。经统计,PPI当月同比相对于产成品库存增速具有较好的领先性,在滞后5个月的情况下相关系数高达0.81;而PPI累计同比领先产成品库存增速大约3个月时间,领先3个月的PPI累计增速与库存增速的相关系数高达0.87。

此外,格兰杰因果检验的结果也表明,PPI同比增速是产成品库存增速的格兰杰原因(Granger Cause),且最-佳滞后期为5个月,反之则不显著。

截止到2022年7月份数据,PPI同比增速回落已经持续10个月时间,累计同比增速回落6个月,工业产成品库存指数则连续两个月回落。可以初步判断,工业产成品库存见顶,并逐步转入去库存阶段。

一轮补库存阶段的持续时间,主要看需求的强弱。2020年开启的这一轮库存周期,初始阶段是特殊事件后的修复性力量所带动,后续在超宽松流动性背景下,需求快速回升,而供给则短时无法恢复常态,带动企业主动补库存行为。进入2022年之后美国、欧盟等主要经济体先后进入加息进程,流动性环境由宽松转为收紧,需求端下行压力逐步增大,需求收缩即是现实亦是预期。

第七轮库存周期运行至今,可以判断本轮周期为长周期,且补库存周期已经超出历史最高水平,以2022年6月为本轮库存周期拐点推算,本轮库存周期中的去库存阶段或会持续到2023年四季度,第八轮库存周期启动时间或在2024年初。

根据价格与库存周期的关系,PPI走势领先产成品库存5个月时间,以历史经验倒推,在2024年第八轮库存周期开启前,PPI或在2023年三四季度开启回升态势,大宗商品价格特别是工业品价格活在2023年见底回升。

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