导语：2023年12月底，我国四季度PMI公布完毕，数据来看，我国制造业面临的主要困境在于需求不足，形成制约的外部因素偏多。从分项数据中发现，部分指标可能已经创造了大宗商品市场回暖的条件，本文将会展开分析。

2023年四季度制造业PMI处于49-49.5的区间，反映出我国制造业处于略微收缩阶段，成因来看，地缘冲突、高利率环境和寒冷天气等成为了重要制约因素。从分项数据来看，我国制造业企业面临的库存压力不大，虽然利润压力较大，但是我国经济在GDP基本达成目标的背景下具备韧性，也为大宗商品复苏的条件不断积累。

生产PMI持续维持在荣枯线之上，但扩张幅度下滑

供应端还处于扩张通道，扩张幅度有所下滑。我国四季度生产PMI每月均处于荣枯线之上，表现为扩张幅度有所下滑。有所放缓在于国内寒潮较为“猛烈”，部分行业生产受到限制，生产PMI呈现出的数据特点也呈现出符合季节性规律的特点。此外，2023年四季度能源价格波动剧烈，增加了企业控制成本的难度和稳定盈利的预期，一定程度上也限制了高能耗行业生产。而对于偏中端行业来说，汽车、冷柜、传真机等行业生产表现较好，提振了制造业生产景气度。

新订单、新出口订单反应总体需求不足

PMI新订单指数在10月之后便处于收缩通道，10、11、12新订单指数分别为49.5、49.4和48.7，反映出我国内需表现偏弱，并且收缩速度有所加速。同时这也是造成总指数低于荣枯线的主要原因。数据呈现出这样表现首先在于部分行业处于需求淡季，首先是偏上游的石化行业进入相对淡季，此外一些高能耗行业新订单表现持续下滑，说明我国消费信心有待修复。

四季度出口订单在45.8至46.8区间运行，表现较弱。美联储加息政策暂缓，释放出比较模糊的利率政策信号，相比与前期的强势加息，加息政策暂缓，但全球高利率环境和欧元区制造业表现长期且持续低于荣枯线给我国出口造成了一些制约，叠加地缘政治因素，全球贸易受到制约。

价格分析指数来看，企业经营面临较大压力

四季度，主要原材料购进价格均处于荣枯线之上，叠加出厂价格持续下滑，反映出企业利润面临较大的压力，12月份，红海事件导致全球航运成本有所抬升，也导致能源市场出现了较大波动，产业链自上而下的成本控制不确定性增加，原材料市场例如化工在2023年12月呈现出先涨后跌行情，叠加在手订单指数低于荣枯线，制造业企业利润面临挑战。需求不足背景下，原材料库存指数在近一个季度处于收缩区间，表明库存水平下降，制造业尚未脱离主动去库阶段，但也同时反映出当前制造业企业面临的库存压力有所缓解，也为后市大宗商品市场反弹创造一定基础。

综合来看，目前我国生产制造业受到了地缘冲突、外部高利率环境以及寒冷天气影响较大，虽然2023年四季度GDP尚未公布，但通过前三季度GDP表现来看，我国内生性经济发展具备韧性，潜在的制造业恢复基础在不断巩固。此外，2023年四季度的生产经营活动预期指数一直位于55.6以上，这一数值高于2023年1月疫情开放初期的强预期，也远高于2023年年中市场预期面临弱现实的阶段，表明市场具备一定的信心，制造业可能会伴随美联储开始实行偏鸽派的利率政策以及地缘政治冲突放缓有所恢复。届时大宗商品尤其是化工品在伴随落后产能淘汰取得进一步成果和当前生产企业库存压力不大的前提下有所复苏。