【导语】5月17日，卓创资讯研究院举行第一百一十三期研究例会。近期价格总体仍在反弹之中，上期我们提示5月份行情短期有调整可能，但方向性仍向上。过去一周行情基本符合预期，价格先跌后涨，预计后续趋势总体不变但风险或进一步集聚。

主持人：赵渤文

编辑：刘新伟

执行编辑：韩月

参会人：孙光梅、刘新伟、董延洁、赵渤文、曹慧、李训军、梁曦玥、刘舜心、张凤、高恒宇、孙继森

核心观点（发言顺序）：

宏观研究员刘新伟：提醒继续关注存在供需矛盾的商品，有色金属板块上涨依旧稳健，但如果出现加速上冲则需要注意调整的可能性，高价位会形成对需求的抑制，会形成负反馈。

能源研究员赵渤文：能源供应稳定但有所分化；能源消费端需要更加关注双碳的动向。

能源研究员梁曦玥：需求端利好因素逐渐“发酵”，有望带动油价小幅上涨，WTI和Brent可能突破80和85美元。

农业研究员曹慧：宏观预期有所分化，农产品市场调整延续。

过去两周国内大宗商品价格总体延续向好趋势，价格有向上突破迹象，期货商品指数上涨1.55%，其中工业品指数上涨1.47%，农产品指数上涨1.72%；国内股市继续向好，四大股指期货上涨均超过1%，其中涨幅最小的是300股指上涨1.2%，1000股指上涨1.89%，涨幅最高，股市氛围回暖，北上资金连续五周加仓；美元指数总体处于下行状态，近两周均小幅下跌，趋势向下。

从板块角度看，煤炭板块、石油板块、软商板块表现不佳，价格小幅下行；煤炭板块先跌后涨，石油板块总体下跌但后半周总体好转；贵金属延续向好趋势，技术形态上看处于空中加油状态，继续向好可能较大；生猪链保持向好态势，生猪价格突破2022年底以来形成的箱体区间，价格为近73周高点；有色金属板块延续向好趋势，本月累计涨幅超过5%，沪铜价格创历史新高，高盛5月初报告将铜的2024年末预期价位从1万美元上调至1.2万美元，并维持2025年1.5万美元/吨的预测。

上期我们提醒注意天气对农产品的扰动。棉花价格结束下跌，有见底迹象；巴西南部降水持续并未引起市场波动，国内豆类相关产品总体维持偏强态势；工业品方面，提示继续关注有供给扰动的商品。硅锰出现调整信号，价格并未延续上涨趋势；硅铁价格延续向好趋势，调整信号不明显；集运欧线延续强势状态，上涨再创新高，中东局势暂无缓和迹象，红海复航希望再度渺茫。

向前看，国际大宗商品处于集体躁动期，供需矛盾相对确定的是有色金属板块，特别是铜仍存在显著缺口，在其他商品难以出现大的供需矛盾背景下，有色金属特别是铜仍是多头的最佳配置。前期涨幅较大的硅锰，矛盾依旧存在，但价格中已经充分计入，有调整需要，若后续黑色系总体氛围好转，合金类产品表现仍可能好于其他原料。农产品方面，需要关注夏收情况，另外前期提醒关注的全球天气问题依旧值得关注，仍是可能的扰动来源。

宏观及政策分析

国内宏观：4月份社融数据表现低于市场预期，主要体现在规模上有明显回落，从原因上看契合一季度央行货币执行报告中“转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度”的说法；财政部明确2024年一般国债、超长期特别国债发行的安排，超长期国债进入落地期；4月份宏观数据反映经济总体稳定，延续回升向好态势，部分指标受节假日错月、上年同期基数较高等因素影响增速有所放缓，但工业、出口、就业、物价等主要指标总体改善，新动能保持较快成长，国民经济延续回升向好态势，积极因素累积增多；央行发布政策调整个人公积金贷款利率，商业性个人住房贷款取消利率下限限制，央行与国际监督管理总局发布通知下调首套房和二套房首付款比例，政策发力支持房地产市场。

国际宏观：美国4月CPI同比上升3.4%，预估为3.4%，前值为3.5%。美国核心CPI月率出现6个月来首次降温，对于寻求今年开始降息的美联储官员来说，这无疑是朝着正确方向迈出的一小步。核心CPI年率进一步回落至3.6%，跌至2021年4月以来的最低点；日本内阁府16日发布的初步统计结果显示，今年第一季度日本实际国内生产总值（GDP）环比下降0.5%，按年率计算降幅为2.0%，降幅之大超过媒体和机构预期。

政策观察：国务院常务会议，研究有效降低全社会物流成本有关工作；住房城乡建设部和自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局优化保交房工作配套政策；央行决定自本月18日开始下调公积金贷款利率，并下调商业性个人住房贷款利率政策，取消利率政策下限，同步下调的内容包括商品住房首付比例，首套房调整后比例不低于15%，二套房调整为不低于25%；新能源汽车行业下乡政策落地，共有31个整车制造商的99款车入选下乡车型；有关情况美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。中方坚决反对并严正交涉。

5月17日，国家统计局发布了2024年4月份能源生产情况显示，4月份，规上工业原煤、原油、天然气、电力生产总体平稳。总体生产平稳，但煤油气电的表现有所分化，其中规上煤炭生产有所收窄，原油、天然气和电力生产平稳增长；进口方面则保持相对较高的活力，其中原油由降转增，煤炭进口增速明显回升，天然气则保持较高的增速。当前煤油气电的供应相对充足，但考虑到即将进入能源消费高峰的夏季，旺季来临前的补库以及需求增长预期或将带动价格有进一步上涨的可能。

另外，从能源的消费端来看，需要更加关注“双碳”及其相关政策和市场的变化。国内来看，上周发改委和能源局通过了《电力市场运行基本规则》，适配了新型电力系统的发展，对于未来电气化和低碳化转型而言有重要意义，7月1日开始实行。而能源消费端的另一热点话题，无疑是美国对于中国新能源汽车加征关税，虽然其影响不大（中国出口至美国的新能源车数量有限），但这无疑释放了一种风险提示。同时，容易被人忽略的一条消息显示，5月1日欧盟发布了其碳市场的二级配套法案——建立电动车电池碳足迹核算及核查方法授权法案和建立电池碳足迹申报格式实施法案的征求意见稿，这实则是对于终端产品碳排放的核查和限制，而我国大量新能源车以及相关组件出口至欧洲，将面临其碳边境调节机制（CBAM）的诸多限制和挑战。最后，全国碳市场碳价近期围绕100元/吨运行，若对比欧盟碳市场等国际碳市场的碳价来看，价格上方仍有较大空间。

上周油市较为平静，不论是宏观还是地缘，都没有重磅消息冲击油价，同时基本面无显著变化，油价整体呈现弱震荡状态，日内价格波动中基本守住了下方关键支撑位，再次出现的长下影线也反映出油价当前深跌概率不大。

宏观层面美国4月CPI数据符合市场预期，9月会议降息的押注概率首次超过50%，美指跌至105以下，走弱的同时油价小幅回升；中国政策端对房地产市场的支持力度加大，从货币政策到财政政策全方位发力，改善市场预期。供应方面，OPEC月报显示4月OPEC产量环比下降4.8万桶/日，减产执行较为稳定，市场多预计减产政策还将延续至下半年，更值得关注的是减产执行表现。需求方面多空因素交织，一方面在夏季消费旺季来临之前，美国炼厂开工率回升至90%，汽油表观消费未走弱，处于2018-2023年以来同期均值中性水平，裂解价差出现反弹，对油价预期形成一定利多指引，但同时IEA月报下调了今年全球需求增长预期，油价一度大幅下挫，而且中国炼厂处于检修高峰期，开工负荷率下降，原油加工需求走弱。

下周油价或延续弱震荡，但是随着月末美国汽油消费上升、中国炼厂检修结束，需求回暖有望带动油价小幅上涨，WTI和Brent可能突破80和85美元。

周内受宏观数据影响，市场整体悲观情绪较强，社融、货币供应预期偏弱，物价、消费、就业市场边际好转，叠加季节性需求淡季，共同影响商品端继续处于阶段性调整态势。农产品市场呈现上下游、内外盘分化格局，供应端仍是主要驱动力，而终端受需求拖累，表现为偏消费领域的商品价格上涨乏力，三大油脂周均价格较上周基本平开，畜产品仅生猪价格表现受盈利预期带动有所偏强，而鸡蛋及毛鸡市场则受限于消费市场的季节性走弱；粮食方面天气因素的继续发酵，以及对南北美谷物供需预估的修正，加之国内玉米进入季节性存量逐步减少的阶段，对当周玉米现货价格形成支撑，价格较上周环比涨1%至2293元/吨；而国内小麦增产预期即将兑现前，价格则继续下跌，反映了当前小麦制粉需求整体不足的影响。

整体来看，本周宏观数据整体偏空，但政策利好预期不断释放，对于有供应减少预期的农产品而言仍有震荡上行的可能，而产业链条短且更贴近终端消费的农产品则面临需求短暂缺失下的价格偏弱影响。

声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。

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