能源数据周刊：妥协推迟增产，但市场信心已失（20240908-0914）

来源：卓创资讯梁曦玥发布时间：2024-09-14

本周重点关注：【2024/9/9—9/13】

截至9月12日收盘，本周原油价格呈现“V”型增长。WTI主力合约结算价的周均价为67.74美元/桶，较上周周均价下降2.24美元/桶，跌幅达3.21%；Brent主力合约结算价周均价为70.97美元/桶，较上周周均价下降2.58美元/桶，跌幅3.5%。

本周整体来看，供需方面，一是热带风暴“弗朗辛”增强为二级飓风登陆路易斯安那州，扰动墨西哥湾原油生产，但对原油价格短期提振作用有限；二是OPEC、EIA、IEA月报均进一步下调2024和2025年全球原油需求增速，加剧基本面悲观预期；三是EIA周报显示美国商业原油和汽油累库，汽油表需下滑。宏观方面，9月6日美国“喜忧参半”的非农就业数据对美联储降息幅度指向不明确，市场博弈后风险偏好下行，但本周VIX指数回落，宏观情绪缓解，周三美国CPI数据发布后显示核心通胀粘性仍存，市场偏向于9月美联储将降息25bp，飓风扰动叠加市场风险偏好上行，周三后油价止跌回升，修复周内跌幅。

当前市场情绪依旧消极，交易者更关注需求放缓和供过于求的预期前景，月差结构“现强期弱”，但裂解价差持续下降或为欧美炼厂秋检下开工率下行进一步打开通道。而宏观上9月美联储议息会议临近，本周VIX指数回落但仍高于均值水平，宏观风险潜在，警惕宏观情绪波动性增强下对国际油价形成冲击。

综上，下周WTI反弹上方压力线可关注70美元和72.8美元，Brent反弹上方压力线可关注73美元和75.8美元。往后看，9月以来供应和宏观环境触发了看跌情景条件，我们对9月油价预测值下修5美元。月内油价的不确定性较高，降息前夕油价或存在阶段性反弹机会，预计月内整体宽幅震荡、波动中枢下移。

后市关注建议：①9月美联储议息会议（9月17-18日，警惕降息后市场调整大类资产配置导致波动下加剧）；②石油库存变动（若超预期累库或加速油价下跌）；③中国炼厂原油加工量变化（原油需求的重要边际变量）；④地缘局势走向（关注停火谈判进展）。

主要观点：

【宏观】8月美国非农就业数据“好坏参半”

【宏观】8月美国CPI显示核心通胀粘性仍存

【需求】欧佩克连续第二个月下调需求预测

【库存】美国商业原油小幅累库，汽油需求下滑

具体内容：

【宏观】8月美国非农就业数据“好坏参半”

美国劳工统计局9月6日公布的数据显示，8月份非农就业人数增加14.2万人，之前两个月的数据被向下修正。失业率微降至4.2%，是5个月以来首次下降，反映出企业临时裁员的形势出现逆转，时薪增速高于预期。

8月非农就业数据好坏参半。坏的方面在于前两个月数据合计下修了8.6万人，已经是非农新增就业人数连续四次下修，如此来看8月的14.2万人也有较大概率在下期数据发布时被下修，制造业新增非农就业人数减少2.4万人，也成为数据拖累项，印证了美国8月制造业景气度不佳。好的方面是失业率回落，临时裁员人数减少，验证了7月就业数据恶化存在飓风扰动因素。同时时薪增速同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，表示美国消费仍有支撑力。

“好坏参半”的非农就业数据对美联储9月降息指向性并不明确，随后美联储官员对9月降息表态偏鸽，但对降息力度和路径依然保持开放态度。非农数据发布后，盘面资金表现“纠结”，美股、美元、美债和黄金等资产价格呈现宽幅震荡走势，最终数据中坏的一方面占据了交易重心，宏观市场重返衰退逻辑，风险偏好下降，铜油金等大宗商品普跌，十年期美债价格和美元指数则作为避险资产而上涨。

【宏观】8月美国CPI显示核心通胀粘性仍存

9月11日美国劳工部发布最新数据显示，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平；但8月核心CPI环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。

8月美国CPI同比延续回落趋势，表明美国当前通胀进一步放缓，然而核心CPI环比有所上涨，受服务业价格韧性影响较大，住房、运输等在内的服务价格环比增速明显抬升，而酒店价格和公共运输服务价格则成为其中最大的驱动分项。数据潜在反映出美国服务业定价的短期化趋势特征，这既包括了季节性因素的影响，同时也有降息预期背景下的长期经济走弱的扩散效应体现。

CPI数据发布后，市场对9月降息25bp押注一度高达85%。实际上随着美国通胀水平逐渐回落，就业市场情况成为了美联储降息决议的重要关注点，但非农就业数据指向不明，市场资金在“纠结”后选择衰退交易、做空风险资产，而服务通胀的强劲粘性又让市场回到25bp温和降息交易的逻辑，这种轮动和8月初的宏观市场环境相似。9月美联储议息会议前重要指引数据已全部发布，从数据组合来看降息25bp的概率较大，未来降息节奏和路径更值得市场关注。警惕宏观波动冲击原油价格。

【需求】欧佩克连续第二个月下调需求预测

欧佩克9月《石油市场月度报告》表示，2024年全球石油日均需求同比增加203万桶，比8月份的预测下调8万桶。欧佩克在月度报告中将2024年所谓的“DOC原油需求”(欧佩克及其减产同盟国必须生产以平衡市场的数量)日均为4280万桶，比上次报告下调了10万桶，同比增加70万桶。

欧佩克月报再度下调2024年和2025年全球原油需求增速，市场消极情绪累积敏感利空消息，国际油价破位下跌，从三大机构月报来看，除OPEC外，EIA和IEA在月报中也纷纷对全球原油需求增速进行下调。尽管这次下调的前提建立在欧佩克表示需求仍然健康，远高于2020年之前，然而市场消极情绪累积，9月10日晚间国际原油价格大幅下跌，WTI和Brent主力合约日跌幅分别达到3.62%和3.06%。近期包括高盛、大摩、汇丰等在内的投行纷纷对油价下跌趋势发出预警，OPEC+延长减产但增产预期未变，供过于求预期加剧市场看空情绪，油价对利空消息表现敏感，净多头持仓处于历史低位。Brent跌破70美元/桶的重要支撑位，截至9月12日收盘，油价虽然反弹回升，但仍在重要关口进行争夺，缺乏实际利多因素支撑的情况下，反弹力度有限。

【库存】美国商业原油小幅累库，汽油需求下滑

EIA数据显示，截至9月6日当周，美国原油库存增加83.3万桶，至4.19亿桶；汽油库存增加231万桶，至2.21亿桶。原油产量维持1330万桶/日，炼厂开工率92.8%，前值93.3%。

从EIA数据整体来看，美国商业原油产量维持1330万桶/日未变，炼厂开工率下滑至92.8%，商业原油小幅累库符合预期，汽油和馏分油库存超预期累库，库存数据利空油价。同时，美国汽油表需也从前一周的893.8万桶回落至847.8万桶，数据初显美国驾驶季结束后汽油需求的显著下滑和库存累积。EIA数据公布后，WTI油价短暂下跌，但很快再度拉升，除库存数据外还有飓风和宏观因素的扰动，整体短线波动性较大。

单纯从库存季节性表现来看，美国商业原油库存去库一般会持续到9月下旬，而汽油库存则因为炼厂秋检，会更延一段时间至10月底。后期来看，旺季结束后基本面对油价进一步转空，飓风扰动虽短期对油价产生提振作用，但改变不了基本面转弱趋势，油价上行承压。