美国东部时间9月18日，“万众瞩目”的9月美联储议息会议终于落地，结束了自2022年3月以来的加息周期后，美联储公布了降息50bp的利率决议，将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.5%下调至4.75%-5%。议息会议开始前，市场就已经经历了很长的预期拉锯押注，从2024年7月议息会议保持利率不变后，市场先是由是否降息概率分歧，到8月底基本落定9月即将降息转为押注降息幅度，国际原油价格也在宏观的“预防式降息”和“纾困式降息”逻辑来回切换中波动性增强。如今降息落地，50bp的降幅背后却有着不同于以往“衰退”环境中的经济韧性。而对于国际油价来讲，预计原油价格呈现震荡偏弱态势，整体不改下行趋势。

1. 经济韧性仍存，降息路径不明

（1）通胀回落更有信心，重点支撑“充分就业”。此次美联储对于降息50bp的政策依据，从美联储降息声明的表述变化以及鲍威尔会后的发言中也可窥得一二。一是增加了“该委员会对通胀可持续地朝着2%的方向发展更有信心”表述，同时也是对7月声明中“在对通胀正可持续地向2%迈进获得更大信心之前，降低目标区间是不合适的”的对应，体现了此次降息的前提之一就是美联储对于美国通胀水平回落进展的信心；二是注重“充分就业”目标，声明下调50bp是“鉴于通货膨胀的进展和风险的平衡”，新增“该委员会坚定地致力于支持最大限度的就业”，鲍威尔在会后采访中也提及“如果美联储提前看到7月就业报告，可能在7月就降息”。由此，在通胀回落的背景下，关注点进一步加注在就业市场降温所隐含的风险中，本次降息50bp可看作对就业风险显现后补偿降息25bp和对未来经济风险预防式降息25bp的叠加。

（2）预期未来经济仍是“软着陆”。就像鲍威尔在会后发言中多次强调的“美国经济状况良好”表述一致，美联储公布的经济预测中也显示经济韧性仍存，美国或仍是“软着陆”预期。其中，美联储对GDP增速预期进行了小幅下调；对代表通胀水平的个人消费指数（PCE）和核心PCE也进行下调，2024年通胀和核心通胀预测分别下调0.3和0.2个百分点，2025年的则下调0.2和0.1个百分点；失业率上调，将2024年失业率预期上调0.4个百分点至4.4%，2025年也上调至4.4%。但总体来看，美联储预计美国经济增长仍然具有动力，2025至以后仍将保持2%的经济增速，并且对抗通胀保持信心，通胀将会逐步回归于2%的目标水平，而关于就业市场，也证明了美联储对就业市场风险保有预期，鲍威尔也在发言中多次对劳动力市场相关问题做出回应，较以往更为承认劳动力市场降温，但也表示“仍处于一定水平”。

（3）点阵图显示2024年将进一步降息50bp。从整体的点阵图走势来看，9月降息50bp之后，2024年11月和12月的利率决议中或会进一步降息两次，共计50bp，而进入2025年后，可能会再度降息125bp。然而利率决议公布后，美联储主席鲍威尔却并未就未来的降息路径给予更多的解释，整体表态“鹰向”，并表示“我们不在任何预设的路线上，我们将逐个会议地做出决定”，美联储将进一步根据经济数据的变化做出进一步的货币政策决议，降息路径的不明确也使得大类资产价格变动面临更多不确定前景。

总之，此次美联储降息幅度虽然在议息会议前市场押注50bp概率大幅拉升的预期相和，却又有着和“衰退”预期不同的经济表现。同时，降息路径仍然不明确。美联储的降息决议中包含着对于美国经济发展前景、美国资本市场预期、美元体系稳定性的多重考虑，降息周期中也或会受到政治扰动，本轮降息50bp也引发了美国两党间的不同反应。民主党显然对降息更为赞同，哈里斯称“美联储降息对美国人而言是个‘好消息’”，拜登则表示“美联储的决定标志着美国经济的一个‘重要时刻’”；而共和党的表态则偏向于淡化降息利好，共和党候选人特朗普表示美联储此次降息在“玩弄政治”。

此外，看似“激进式”的降息也隐含着一些风险因素，如二次通胀预期，大幅回落的利率或会使得本就具有粘滞性的美国核心通胀水平再次升高，抗通胀风险是美联储进一步动作考虑的重要因素，同时，市场也或会提前进行二次通胀预期交易。对于美联储降息路径，基于当前的经济韧性和“软着陆”预期，或会采取“温和”的渐进式降息，年内剩余两次议息会议各降25bp，四季度经济数据指标将会是较好的观察对象。

2.原油价格将震荡偏弱

关于降息周期中原油价格的表现，不同阶段所伴随的宏观环境对油价的影响应是不同的。当前原油价格处于反弹阶段，主要受到降息初期市场风险偏好上行，但此轮降息计价早已开始，带动原油价格反弹向上空间有限。往整体的降息周期内经济环境来看，降息所带来的美元走弱会对以美元计价的原油带来一定支撑，但随着2020年以来美元与原油负相关关系的走弱甚至反转，预计支撑力度有限。但是同时，与降息相伴随的往往是经济增速放缓，甚至触发经济危机等风险事件，因此降息周期内宏观经济的弱化会对国际原油价格形成压制。同时，降息固然有着流动性宽松的预期，但是基于政策效果显现存在滞后性，流动性宽松对原油等大宗商品需求的提振作用也存在时滞，由此年内仍是需求放缓压制油价上涨。

然而对于国际原油价格来讲，不仅要看宏观影响，原油作为体量庞大的大宗商品，其本身的价格表现就与商品属性息息相关，供需关系预期是中长期影响油价的重要因素。当前基本面对国际油价一定支撑，截至9月13日当周，美国库欣库存去库197.9万桶，库欣地区库存触及5年同期库存水平最低位，而月差结构也显现“现强期弱”，连三价差仍处于较高水平；但是国际原油价格下行的重要利空点就在于市场对于未来需求放缓叠加供应增加后原油的供过于求预期， OPEC+延长减产也未能改变供应过剩的实质问题，市场的交易情绪悲观，能源机构以及各大投行纷纷下调2024年-2025年国际油价预期，WTI原油非商业净持仓在空头增加中下降。因此，综合来讲，原油缺乏实质性的利好因素支撑，基本面也在出行旺季结束后进入了支撑减弱阶段，当前的反弹阶段也可视作整体下行趋势中由降息引起的阶段性反弹的延续，但是预计也是短期调整，整体仍然不改震荡偏弱走势。