关键词：宏观经济、国际、国内

【导语】从国际经济环境来看，随美联储降息周期开启，经济预期放缓，欧元区制造业萎缩拖累经济下行。而根据公布的国内8月经济数据来看，需求偏弱仍旧拖累经济发展，8月国内生产端亦表现不佳，9月我国推出新一轮货币宽松政策，后续经济发展仍要关注货币政策落地、财政政策配合情况，推进努力实现全年5%的经济发展目标。

1.国际经济

美联储降息周期开启，“软着陆”仍是预期前景。整体来看美国8月的经济数据，非农就业数据“好坏参半”，CPI数据显示美国通胀水平缓慢回落，但核心 CPI数据服务通胀粘性仍存。美联储也正是在承认通胀可控以及劳动力市场风险上行的背景下，9月议息会议尘埃落定，以50bp的降息幅度开启2020年3月以来的新一轮降息周期，但从整体美国经济表现来看，经济增速支撑仍在，经济“软着陆”概率较大。但从以往的降息周期中也能够看出，降息开启后，伴随而来的均是经济的走弱和衰退，流动性宽松预期对经济的提振作用至少也要在半年后才会显现，预期四季度经济走弱

欧洲制造业景气度持续下滑，欧美经济显现分化。与美国经济显现韧性表现不同的是，欧洲经济表现前景黯淡，9月欧元区Markit综合PMI初值下滑2.1个百分点至48.9，服务业与制造业PMI初值均下降，同时，ZEW经济预期指数在8-9月均大幅下降，8月由7月的43.7滑落至17.9，而9月进一步下滑至9.3。两大主要经济体经济表现不佳是主要原因，其中德国显现出更大的经济衰退风险，德国制造业自2022年6月以来持续处于收缩区间，汽车制造业疲软产生了很大的负面影响；而法国在结束了8月的奥运周期后，服务业PMI迅速滑落，9月Markit服务业PMI初值大幅下降6.7个百分点落入收缩区间，制造业表现平平，PMI录得44，持续处于收缩区间。9月欧央行进行了年内的第二次降息，经济衰退风险叠加美联储降息，年内欧央行仍有降息空间。

2.国内经济

需求端表现不佳。首先，8月社会消费品零售总额进一步走弱，同比增长较7月下降0.6个百分点至2.1%。粮油食品类商品零售额起到支撑作用，暑期对消费提振作用有限；其次，8月固定资产投资总额也进一步放缓，制造业仍以较高速度增长，受益于“两新”政策发力，通用设备、专用设备以及铁路、船舶等运输设备制造业均显现出较好的投资增速，房地产投资仍未改变下行的走势，拖累整体固定投资表现，但值得注意的是，地产数据出现了边际回暖。最后，“三驾马车”中以出口表现最佳，全球制造业PMI小幅滑落，外需偏弱情况下仍旧增速提升，其中，电子产品、机械和汽车船舶等表现较好，随美国经济走势放缓，外需或将进一步走弱，四季度出口增速或有所回落。

生产端持续回落。8月制造业PMI录得49.1，其中生产指数下降0.3个百分点落入收缩区间，新订单指数也下滑0.4个百分点，持续处于荣枯线之下，受需求放缓拖累，制造业企业生产活动放缓。同时，叠加高温天气以及暴雨洪涝灾害影响，1-8月我国工业增加值累计同比进一步下降。从细分行业来看，食品制造、医药、金属制品、电热供应的行业累计同比增速提升，而非金属矿物制品业、有色金属、汽车、电器等行业累计同比增速下降。

金融表现偏弱。8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，其中，企业短贷同比多减1499亿元，企业中长贷同比少增1544亿元，同时，居民短期贷款同比少增1604亿元，居民中长贷同比少增402亿元，企业与居民信贷需求偏弱，人民币贷款增量规模下滑。而8月社会融资增量为30298亿元，同比少增981亿元。其中，政府债券仍是社会融资的主要支撑力量，同比多增4341亿元，私人部门融资需求偏弱。整体来看金融数据，显现出需求弱势仍是重要问题，但同时金融“挤水分”效应仍旧存在。

财政政策有待进一步发力。1-8月全国发行地方政府债券约5.4万亿元，8月地方债发行速度明显提升，8月地方债发行总额超1万亿元，各地区加快部署地方债发行工作。同时，根据财政部工作进展介绍，1500亿元超长期特别国债支持大规模设备更新和消费品依旧换新“两新”工作正在有序推进，财政部已向地方预拨900亿元超长期特别国债资金，并已经拨付第一笔贴息资金80亿元。但是要看到，根据财政部发布的财政收支数据，1-8月全国税收收入同比下降5.3%带动全国公共预算收入同比下降2.6%，土地出让收入拖累政府基金预算收入降幅进一步走阔，财政收入走弱也带来了支出压力的进一步加大。

9月24日国新办新闻发布会上宣布调降政策利率、降准、降低存量房贷利率等多政策，可以说是为四季度经济形成了较好的货币政策环境。9月26日中共中央政治局会议中指出“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”，后续仍需要财政政策进一步发力，同货币政策形成更好的“组合拳”，有效推动经济发展。

整体来看，三季度经济表现不佳，无论是消费亦或是金融方面，需求偏弱仍旧是拖累经济发展的痛点，需求弱势表现也同样对生产端发展造成了拖累，全球主要经济体增速放缓的背景下，四季度出口的表现或将下滑，更需进一步加力推动扩大内需、推动经济发展，努力实现全年5%的经济增速目标，后续仍然要看货币财政政策的实际落地情况以及增量政策的提振效果。