能源数据周刊：地缘溢价再起，油价波动性加剧（20241006-1012）

来源：卓创资讯李心悦发布时间：2024-10-12

本周重点关注：【2024/10/8—10/11】

首先，先对国庆假期期间油价进行复盘，截至10月4日当周，国际原油价格止跌回升，周内五天中后四天均收阳线。WTI主力合约周均价涨幅2.51%，Brent主力合约周均价涨幅为4.11%。而本周来看，截至10月10日收盘，本周国际原油价格呈震荡走势，但中枢进一步上移。WTI主力合约结算价的周均价为74.95美元/桶，较上周周均价上涨3.71美元/桶，周涨幅5.21%；Brent主力合约结算价周均价为77.72元/桶，较上周周均价增加1.76美元/桶，涨幅为2.31%。

国庆假期期间国际油价大幅上涨主要原因在于中东某国再次“下场”袭击以色列，后续以色列表态或将袭击中东某国石油设施，地缘冲突风险加剧市场对原油供应端中断担忧，推涨油价。而从本周整体来看，油价中枢进一步提升主要原因在于地缘计价仍然延续，以色列回击行为尚未落地的情况下，市场情绪波动性较大，原油价格随美以方面消息显示以色列或将打击中东某国石油设施而上涨，又因以色列迟迟未动、情绪有所降温背景下回吐地缘溢价，地缘不确定性加剧了油价的波动性，因此本周油价的关注点主要聚焦在地缘局势的变化中。但是除地缘外，步入十月以来，宏观方面，美国9月非农就业数据超预期转好，CPI数据显示美国通胀水平进一步降温但是核心通胀来看，粘性仍存，市场对美联储11月降息25bp概率押注增大。供应方面，利比亚石油产量恢复，美国商业原油库存大幅累库，但地缘担忧对冲了基本面利空影响。

往后看，供需方面的影响仍然偏空，10月美国商业原油库存季节性累库，欧美炼厂开工率高峰，原油需求将进一步回落，基本面方面对原油价格形成压制。但中东局势尚不明朗，以色列的回应行为尚未落地，地缘溢价尚未完全回吐，同时，警惕美对伊制裁扩大导致油价上涨。因此，市场仍将高度关注地缘局势变化。

综上，地缘冲突不确定性较大，预计下周原油价格仍将维持震荡态势，波动性较大。下周WTI建议关注上方77.56美元/桶，Brent价格建议关注80.6美元/桶，若以色列打击中东某国石油设施，WTI油价或将短线冲击80美元/桶。但当前供应并未受到实质影响下，地缘计价或过高，警惕地缘问题缓解后，基本面影响偏空致使油价补跌，扩大跌幅。

后市关注建议：①欧洲央行下周四公布利率决议（降息路径和对欧洲的经济预期，影响欧美汇率波动和宏观情绪）；②OPEC+不定期表态；③美国石油库存超预期大幅累库；④中国炼厂原油加工量变化（原油需求的重要边际变量）；⑤地缘局势走向（以色列对中东某国的回击方式，警惕地缘风险扩大）。

主要观点：

【宏观】美国9月CPI趋势下行但核心通胀抬头

【地缘】中东局势升级，地缘推涨油价

【库存】美国商业原油库存累库，但汽油大幅去库

具体内容：

【宏观】美国9月CPI趋势下行但核心通胀抬头

据美国劳工统计局数据：美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%，为2021年2月以来最低水平；环比上涨0.2%，持平前值，超出预期值0.1%；美国9月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比上涨0.3%，略高于预期0.2%，持平于前值，为3月份以来的最高水平。值得一提的是，所谓的超级核心CPI也有所抬头，同比增长4.6％。

CPI数据显示9月美国通胀水平进一步降温，但核心通胀同环比均超预期上涨。从分项来看，9月能源通胀同比下降6.9%，较8月下降2.9个百分点，或是由于受9月国际原油价格下降影响，成为推动通胀水平降温的主要贡献点。核心CPI中，核心服务通胀受占比重最大的住房通胀水平回落带动，有所下降，而核心商品对通胀降温的贡献减弱。

更为重要的是，本次通胀数据对11月议息会议有较大影响。一方面是因为9月通胀将较10月数据更加客观的反映美国最新的物价走势，另一方面则是在飓风季影响程度尚未扩散前的对其国内通胀问题刻画最接近实际的一次。数据发布后，美元指数和美债收益率的收高更多反映出市场对于后续暂停降息的预期，黄金白银再度转强，人民币汇率小幅抬升，也进一步体现了市场风险扩散的迹象。

但是从美联储立场出发，降息迫切性或在于寻求通胀和劳动力市场之间的平衡。因飓风季影响下，周初请失业金人数的大幅回升或已凸显劳动力市场未来一段时间疲弱的端倪，同时美国财政在应对灾情方面的支出压力也将持续强化降息的必要程度。所以仍不能排除在11月议息会上美联储超预期幅度的降息决定，以改善劳动力市场快速恶化的局面并扭转市场目前的暂停降息预期，而这同时也将为商品端再通胀的形成埋下伏笔。

【地缘】中东局势升级，地缘推涨油价

据新华社报道，以色列国防军发言人哈加里1日晚发表声明说，中东某国从其领土向以色列发动大规模导弹袭击，共发射超过180枚弹道导弹。中东某国总统佩泽希齐扬同日在社交媒体上发文说，当天的导弹袭击是对以色列“侵略”的果断回应，中东某国不寻求战争但坚决抵抗任何威胁。

国庆期间国际原油价格大幅上涨，WTI和Brent涨幅均超10%，主要原因在于中东某国“下场”袭击以色列，中东地缘局势升温。但从当前中东地缘形式来看，在两个月前哈马斯领导人身亡后，中东某国就已表态过将会进行报复，但仍要看巴以停火协议等的进程，因此一直并未落实，但是随着后续巴以停火协议“搁置”、黎以局势升温、真主党领导人身亡，中东某国就多次在公开媒体上主张打击以色列。但是从实际情况来看，中东某国寻求的或并非地缘冲突的升级，而是与4月的袭击类似，进行“一次性”袭击，如果以色列不采取过激行为，即可点到为止。而从美国方面态度上，时间节点临近美国选举，美以多次探讨以色列的回击行为，支持以色列报复中东美国但有不鼓励其攻击和设施和石油设施，或也显现出美国方面偏向于息事宁人。因此，中东势态的变化落脚到了以色列将对中东某国采取何种报复行为上。

对于原油来讲，当前地缘推涨油价的重点在于市场对供应端中断预期的担忧，但实质供应端尚未受损。我们可以将以色列对中东某国报复带来的影响分成几种方向进行考虑。一是以色列报复对象并非石油设施，那油价在计价地缘风险升温后或会短时间冲高，但随后将快速回吐地缘溢价。二是以色列对中东某国石油设施进行攻击造成中东某国产量受损，但这种情况对油价的影响或也是短暂的，除OPEC+当前剩余产能能够弥补中东某国受损产量外，以2019年沙特油田遇袭为例，袭击造成沙特近一半的原油日损失，但油价在短期跳涨后迅速回吐涨幅，这也与油田复产速度相关。三则是霍尔木兹海峡原油运输受到影响的风险，此前美制裁中东某国后，中东某国或会威胁要封锁海峡、关闭出口，但从历史情况来看，也并没有对霍尔木兹海峡进行过实质性的封锁，并且当前中东某国更偏向于同美关系缓和、扩大石油出口，霍尔木兹海峡被关闭的风险或较小。

【库存】美国商业原油库存累库，但汽油大幅去库

美国能源信息署（EIA）数据显示，截至10月4日当周，美国原油库存量4.23亿桶，较前一周增加581万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2491.4万桶，较前一周增加125万桶；美国汽油库存量2.15亿桶，比前一周减少630万桶；馏分油库存量为1.19亿桶，比前一周减少312万桶。炼油厂开工率86.7%，较上周下降0.9个百分点。美国原油产量1340万桶/日，较前一周增加10万桶/日。

截至10月4日当周，美国商业原油库存连续两周超预期大幅累库，但累库幅度小于当日凌晨公布的API数据显示的商业原油库存累库幅度。从整体数据来看，美国商业原油库存上升的一方面的原因在于原油产量的增加，当周美国原油产量较前一周增加10万桶/天；另一方面则是由于炼厂开工率持续降低，炼厂秋季集中检修虽然使得成品油产量下降，但也意味着原油下游直接需求的减少，商业原油库存累库利空油价。但截至10月4日炼厂开工率下降也使得美国汽油和取暖油库存超预期去库，从而对冲了商业原油的利空影响。

从盘中信息来看，数据发布后，WTI油价于当日日内低点反弹向上。但当前市场关注焦点主要聚焦在中东局势变化中，局势情况尚不明朗，市场情绪波动性较大。但从基本面来讲，往后看，10月商业原油库存将季节性累库，此前裂解价差的持续下滑或会进一步加大炼厂检修力度，同时，利比亚方面原油产量恢复，基本面缺乏利好因素支撑，影响偏空。