主持人：赵渤文
编辑：刘新伟
执行编辑：李心悦
参会人：刘新伟、赵渤文、曹慧、李心悦
核心观点（发言顺序）：
卓创资讯宏观研究员刘新伟：商品市场延续弱势，市场对重要会议的政策预期交易并未显现，后续需继续关注政策的信号。
卓创资讯农业研究员曹慧：随着地缘问题进入新阶段，欧元再度转强，美元及人民币同步走弱，日元加息预期令其对美元显著升值。同时特朗普对证券管理部门人员任命引发比特币等风险资产上涨，美股再创历史新高。
卓创资讯能源研究员赵渤文：能源商品行情逻辑不同有所分化，取暖能源受季节性带动价格或将上涨；国内碳市场量价齐跌，12月有希望筑底回暖。
卓创资讯能源研究员李心悦：OPEC+减产延长靴子落地，虽未扭转供应过剩悲观预期，但短期内强化了底部支撑。油价缺乏单边驱动力，仍旧维持震荡态势
商品市场延续偏弱震荡的姿态，商品总体下跌0.89%，其中工业品下跌0.61%，农产品下跌1.65%。上周市场总体先涨后跌，对重要会议预期是上涨的主要驱动因素，但此后在弱需求的牵动下，价格再度转弱。从板块角度看，国内属性商品总体表现较差，内需依旧是牵动价格的主要因素，另外农产品亦有显著下跌，供给端的压力对农产品影响显著。
重要会议之前市场预期会有重磅政策出台，近期央媒系列文章仍透漏出稳增长预期，市场情绪相对较为稳定，对政策的交易不似此前热度，预期管理效果显著。近期股市表现相对较好，体现对经济向好的强烈预期，上证指数连续两周收阳，上周涨幅达到2.33%。
外生变量扰动市场，市场短期关注点由西亚及东欧转移至东亚地区，韩国政局动荡影响市场预期。叠加拜登政府对高端芯片的政策以及中国反制措施，对外部因素的担忧情绪大幅度抬高。在美国完成权力交接过程中，不确定性仍会成为扰动市场的主要因素。
对于12月份大宗商品市场，存在供给端扰动的商品为铝产业链，几内亚铝土矿问题春节前仍难解决；棕榈油受B40政策影响，仍有炒作预期；天胶因连续两年减产，叠加天气因素或存在向好预期。由于缺乏驱动商品上涨的系统性因素，个别商品本身供需端的问题或主导短期价格。
预计进入到12月中下旬之后，市场关注点仍集中于重要会议透漏出的信号，若市场并未对政策预期过分反映，后续待政策确定后或带动商品总体好转。
国内宏观：11月份制造业PMI连续第二个月处于荣枯线之上，制造业表现与国际市场政局有关，抢出口带动出口需求特别是中小出口导向型企业订单短期好转，但抢订单需求转弱后出口订单需求或有明显走弱；全球制造业表现依旧较差，凸显海外需求疲软状态。关注中美围绕高端制造业展开的竞争，此或为后续特朗普交易的关注核心点之一。
住：11月，沪深楼市再次交出“高分卷”。机构监测数据显示，深圳11月二手房成交量维持在“繁荣线”水平，录得量达近46个月来最高，上海二手房（含商业）成交量也创下44个月新高。
行：中国出入境管理局宣布，自12月1日起，在深圳市实施赴香港旅游“一签多行”政策，在珠海市实施赴澳门旅游“一周一行”政策，在横琴粤澳深度合作区实施赴澳门旅游“一签多行”政策。第一商用车网数据显示，2024年11月份，我国重卡市场共计销售7.1万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比10月份上涨7%，相比上年同期的7.11万辆基本持平。
国际宏观：美国11月ADP就业人数增加14.6万人，预估为增加15万人，前值为增加23.3万人。美国上周初请失业金人数由升至22.4万人，创一个月新高，高于预期的21.5万人，前值修正为21.5万人。市场围绕美联储12月份降息预期展开交易，最新数据显示12月份美联储降息25个基点的概率已经上升至8成以上。
能源商品行情：国际油价震荡波动，价格重心略有下降，主要原因在于OPEC+会议达成的减产协议“不温不火”，虽符合预期，但这一“谨小慎微”的减产动作更像是在竭力维持石油市场脆弱的平衡性，需求的疲弱倒逼供应的谨慎，也进而导致减产对价格的支持力度大不如前。同时，国际地缘的动荡也并没有停息，无论是韩国的变动，还是叙利亚再燃战火，都向市场时放出了不稳定的信号，因此国际油价一方面在需求疲弱的情况下上方空间被压缩，另一方面地缘的动荡又形成了坚实的底部支撑，或将继续维持65-70美元/桶区间震荡，短期内难有破局的动力和单边行情。煤炭、天然气的逻辑相同，主要的驱动逻辑在于今年“入冬较晚”，12月5日，国家气候中心副主任日表示，刚刚过去的11月，全国平均气温5.1℃，较常年同期偏高1.9℃，全国平均气温创下1961年有完整气象观测记录以来历史同期新高；月内有3次冷空气过程影响我国，较常年同期偏少1.3次。入冬较晚意味着对取暖用能的需求启动较晚，数据显示电厂动力煤库存水平较高，日耗量的上涨启动也较晚。进入12月中旬，国际天然气的库存消化速度在加快，国内水电发电量也正在进入季节性淡季，电厂日耗煤量增加，煤炭和天然气价格仍有进一步上涨的空间。
双碳方面：全国碳市场碳价和交易量都有一定程度下降，从交易的配额年份来看，碳配额23是主要的交易品种，碳配额21则占比最低，这或与重点排放单位选择年份较早的配额用于履约，年份新的配额适当囤积有关。总体来看，碳配额价格目前仍位于100元/吨以上较高水平，12月是履约期，在这段时间内配额盈余的企业或有进一步卖出变现的计划，但随着履约期的完成，叠加对明年碳市场扩围的预期，碳价有望筑底企稳。另外，本周值得关注的消息还有钢铁行业碳排放报告核算指南的发布，以及新CCER方法学公布后的首个项目登记，相关企业可以进一步跟踪。
风险提示和重点关注：1.中央经济工作会议；2.叙利亚局势。
商品市场：流动性预期收紧叠加市场风险偏好增强，商品整体价格上行动力不足，原油及金属市场延续震荡格局，基本面强逻辑支撑商品市场价格。
国内重点农产品：当周国内食品领域原料端价格仍延续下跌态势，从季节因素来看，随着气温逐步下降，需求有持续改善预期，市场价格有筑底迹象。但国内多数农产品供应端偏宽松，包括玉米、小麦、大豆等在内的粮食供应充裕，叠加加工环节库存水平相对安全，需求未出现实质性改善迹象的情况下，价格仍普遍承压。另外，国际市场谷物及油籽供应前景稳定，同时产量预期有所增加，美洲整体天气条件的向好，对后续增产奠定了基础。此外，油脂市场由于棕榈油产量下滑、库存减少，以及极端暴雨天气持续，相对豆油及菜油溢价不断提升，也成为当周油脂市场价格涨势延续的根本原因。而其他如白糖及棉花等商品市场价格普遍下跌，巴西食糖减产预期影响程度相对有限，国内糖市整体延续开机提升、供应增加格局，价格易跌难涨；美棉出口需求低迷，棉花价格也跟随下跌。
周内国际原油价格先扬后抑，周均价小幅下行。WTI主力合约结算价周均价68.42美元/桶，较上周下跌0.19美元/桶，跌幅0.28%；Brent主力合约结算价周均价72.19美元/桶，较上周下跌0.15美元/桶，跌幅0.21%。
从周内重点事件来看，主要围绕OPEC+会议落地展开交易。周二市场计价韩国和黎以地缘局势的不确定性叠加对OPEC+减产延长预期，油价涨超2%，但随后周三油价又回吐前一日的大部分涨幅，会议落地前，市场资金仍旧持观望态度。但随后周四OPEC+会议落地后，市场反应却偏平淡，主因或在于前期市场的充分计价，从OPEC+会议结果来看，将2023年11月宣布的220万桶/日的自愿减产协议延长至2025年一季度，各国产量配额较6月会议并未改变，阿联酋增产的30万桶/日产量配额也要至2025年4月起逐步实施，这样一份结果，基本符合前期市场对本次OPEC+的预期。市场情绪偏悲观态势下，终归于更关注利供过于求预期下的利空，减产延长靴子落地后，油价连续下滑。
因此，在OPEC+会议结束后，油价仍落入震荡区间内。宏观方面，美国经济仍是“软着陆”预期，美国ISM制造业PMI较上月回升，但仍处于收缩区间内；劳动力市场呈现韧性与风险并存的态势，11月新增非农就业人数超预期，显示出10月非农就业确实是由于受到了飓风和罢工的扰动，但失业率上行；市场预期12月美联储进一步降息25bp概率提升。供需方面，截至11月29日当周美国原油产量再度创新高，原油大幅去库的同时汽柴油却超预期累库，并且据彭博一项调查显示，11月OPEC因利比亚产量提升而使得总产量较10月有所提升。OPEC+延长减产的措施进一步巩固了前期的油价底部区间，而需求预期偏弱又限制了上方反弹空间。
综合来看，当前油价因缺少单边趋势性信号指引再度呈震荡态势，价格背靠前期67美元/桶左右的支撑位震荡争夺。但从后续油价需要关注的重点问题来看，或更多集中于地缘方面，在黎以冲突降温后，叙利亚地缘风险升温，各方势力复杂交错，具有外溢风险。同时，韩国方面也尚具不确定性，关注地缘局势变化对市场情绪的短线冲击。
后市关注建议：①美联储议息会议（降息幅度、后续美联储降息路径，警惕超预期结果）；②中国重大会议和政策方向；③美国经济数据（CPI，通胀若超预期反弹，或会对12月美联储降息决议产生影响）；④EIA库存水平（显示美国石油供需相对关系）；⑤地缘局势走向（中东/欧洲局势新进展）。
声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。
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