过去一周商品价格总体呈震荡趋势，反内卷消息再度来袭，商品价格再度迎来上涨，其中前期受“反内卷”影响较重的板块涨幅明显，多晶硅，焦煤，玻璃，焦炭涨幅超过4%，其中多晶硅涨幅达8.63%。
由于市场缺乏主驱动，在反内卷消息再度来袭时市场选择“相信”，市场传闻，周末9大行业要出台反内卷细则，当前重点推进“反内卷”的九大行业主要包括新能源汽车、光伏、锂电池、钢铁、水泥、建材与家居、消费电子、快递与外卖、生猪养殖。核心在于通过法治化手段治理低价无序竞争、淘汰落后产能，同时推动行业向高质量发展转型。需注意，不同行业“反内卷”侧重不同，部分领域（如新能源）更强调技术创新，而传统行业（如钢铁）则需平衡产能与需求。
国内宏观：8月制造业PMI较上月回升0.1个百分点，制造业景气程度虽有所改善但仍处于收缩区间，从行业上看，医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放。价格总体水平继续改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续三个月回升。服务业景气水平明显回升。国内宏观视角上缺乏主驱动，市场逻辑仍停留在反内卷题材上，但由于缺乏新的消息，价格波动上并没有表现出明显特点。
国际宏观：国际视角上看，欧元区制造业OMI大幅回升至50.7，创近三年多高点，是2022年中期以来首次扩张；同期美国制造业采购经理人指数（PMI）为 48.7，较 7 月的 48 有所上升，但低于彭博社数据中经济学家预测的 48.9。从酒而已数据上看，欧元区失业率略有下降，但美国相关数据明显低于预期，8月ADP就业人数增加远低于市场预期，表明就业市场总体偏弱。由于就业和制造业数据均表现不佳，美联储9月份下调利率的预期明显增强。
政策视角：市场情绪上仍关注政策特别是“反内卷”政策的相关消息，在传出新的反内卷消息后相关商品再度出现亢奋表现，符合缺乏主逻辑的表现，当有一个逻辑矛头后会带动商品转变趋势；关税政策上，美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协议。根据该协定，美国将对几乎所有进入美国的日本进口产品征收15%的基准关税，并对汽车及汽车零部件、航空航天产品等实施单独的行业特定待遇。
下周关注点有两个，一个是市场传言的“反内卷”政策是否能够落地，及具体政策中是否能明确未来的路径，特别是关于产能的政策；另一个是美联储的降息动作，短期市场对降息存在期待，因此在降息之前的预期变动或带动商品随情绪上涨。
下周，若政策明确落地，在缺乏核心驱动的背景下，商品价格或保持强势状态，关注多晶硅、焦煤、玻璃、焦炭等产品。
宏观数据
1、国家统计局8月31日公布的数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善，非制造业PMI上升0.2个百分点，至50.3，综合PMI50.5，较前值 50.2回升0.3个百分点。
【分析】制造业产需指数均有回升，医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放。价格总体水平继续改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续三个月回升。服务业景气水平明显回升。
2、欧元区8月制造业PMI终值从7月份的49.8升至50.7的三年多高点，高于初值50.5，自2022年中期以来首次扩张；欧元区7月失业率从6月的6.3%降至6.2%，失业人数减少了17万人。这一数据追平了2024年11月创下的历史低点。
3、国际金价刷新历史新高，纽约期金站上3600美元/盎司，现货黄金站上3530美元/盎司。9月2日，在美联储降息预期推动下，伦敦现货黄金突破3500美元/盎司关口。多家机构预测，在横盘4个月之后，贵金属有望开启新一轮上涨行情。对于黄金的年底目标价，摩根士丹利已经看高至3800美元/盎司。
4、据中国物流与采购联合会，8月份中国物流业景气指数为50.9%，较上月上升0.4个百分点。
5、美国劳工统计局报告显示，美国7月职位空缺数从6月下修后的736万个降至718.1万个，降至10个月低点，远低于预期的738.2万。
6、美国8月ADP就业人数增加近5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万。
【分析】最近几个月，企业对消费需求、成本价格以及贸易政策带来的持续经济不确定性忧心忡忡，招聘活动明显放缓。这令美联储官员面临更大压力，他们需要采取行动支持正在放缓的劳动力市场。据周四ADP的数据，8月私营部门就业仅增加5.4万，低于预期水平。8月1日公布的7月非农就业报告显示，近几个月就业增长远弱于此前报告，改变了许多经济学家和政策制定者对劳动力市场的看法。数据的大幅下修促使特朗普突然解雇劳工统计局局长，这一举动引发外界对美国数据诚信度的担忧。
7、当地时间9月4日，巴西发展、工业、贸易和服务部公布数据显示，2025年1月至8月巴西对外出口总额为2276亿美元，同比增长0.5%，前八个月贸易总额为4124亿美元，两项数据均创历史新高。其中，农产品和制造业产品出口额均取得增长，涨幅分别为0.4%和4%。受美国加征关税影响，8月巴西对美出口较去年同期下降18.5%，其中飞机及相关设备、食糖、肉类、石油及钢铁产品对美出口受较大影响。同时，数据显示，巴西对华出口增长强劲，8月份出口额同比增长31%，对墨西哥和阿根廷的出口增幅明显，分别达到43.82%和40.37%。
政策视角
1、中国将对俄罗斯试行免签政策。自2025年9月15日至2026年9月14日，俄罗斯持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友、交流访问，过境不超过30天，可免办签证入境。
2、据知情人士透露，美国财政部长贝森特计划从周五开始对美联储主席候选人进行一系列密集面试。消息人士称，面试过程将持续到下周，贝森特将与候选人进行面对面或视频会议交流。据贝森特及其顾问透露，目前共有11名候选人入围，其中包括美联储理事沃勒和鲍曼、国家经济委员会主任哈塞特以及前美联储理事沃什。面试结束后，贝森特将向特朗普提交最终的候选推荐名单。
3、当地时间9月4日，白宫发表声明表示，美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协议。根据该协定，美国将对几乎所有进入美国的日本进口产品征收15%的基准关税，并对汽车及汽车零部件、航空航天产品等实施单独的行业特定待遇。
4、9月4日，中国人民银行（以下简称“央行”）发布公开市场买断式逆回购招标公告。公告显示，为保持银行体系流动性充裕，9月5日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。
【分析】央行综合运用MLF和买断式逆回购等货币政策工具，持续向市场注入中期流动性，一方面有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕，助力政府债券发行；另一方面释放出数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场。同时，从保持流动性充裕，引导银行加大信贷投放力度，释放稳增长政策适度加力信号等角度出发，四季度央行有可能实施降准，并适时恢复国债买卖，这意味着后期数量型货币政策有望进一步发力。
5、近日，财政部会同农业农村部、水利部下达农业防灾减灾和水利救灾资金9.4亿元。一是支持福建、广东、新疆、甘肃等4省（自治区）受灾地区开展汛后农作物改种补种、农业生产设施水毁修复相关工作，切实保障粮食生产平稳有序。二是支持北京、河北、内蒙古、吉林、福建、山东、四川、甘肃等8省（自治区、直辖市）加快推进水毁水利工程设施修复，助力保障水利工程安全运行。
产业观察
1、房地产：上海房贷新政9月1日落地，新增首套房贷利率最低至3.05%，新增二套房贷利率最低至3.09%，高于3.36%的二套存量房贷利率均可下调至3.36%。
2、汽车：造车新势力陆续公布8月交付数据，整体呈现增长态势。其中，零跑汽车、小鹏汽车和蔚来汽车均创下单月交付量新高。零跑汽车单月交付57066辆，同比增长超88%。
3、汽车：8月，我国重卡市场共计销售8.4万辆左右，环比微降1%。1-8月，我国重卡市场累计销量约70.8万辆，同比增长约13%，全年销量超过100万辆几无悬念。
4、能源：据消息人士称，欧佩克+将在本周日的会议上考虑进一步提高石油产量，以努力夺回市场份额。国际油价3日下跌。
5、能源：8月29日，国家能源局召开全国可再生能源电力开发建设（8月）调度视频会。会议强调，适应新形势、新要求，要重点做好以下四方面工作。一是加快《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》落地。二是加快“十五五”可再生能源规划编制。三是加快推动可再生能源新模式、新业态发展，用好出台的一系列支持政策，研究政策措施积极推动深远海海上风电、光热发电等新兴产业发展。四是加快锻造培育更有竞争力、更有创新力、更有活力的新型电力经营主体，广大能源企业要主动适应新型能源体系构建、市场化发展的需要，提高自身市场竞争力。
6、政策：2025年3月4日，应中国国内企业申请，商务部对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤产品发起反规避调查。该案是中国首起反规避调查。立案后，商务部依法依规开展了调查，调查程序公开透明，充分保障了各利害关系方的权利。经过调查，证据显示，美国出口商通过对华出口相关截止波长位移单模光纤，规避了中国对美非色散位移单模光纤产品的反倾销措施。根据调查结果，商务部发布公告，决定自2025年9月4日起实施反规避措施。
7、钢铁：9月1日，印尼反倾销委员会发布公告称，应印尼企业PT Krakatau Posco申请，对原产于中国武钢集团有限公司的铁或非合金钢热轧板卷启动反倾销调查。
8、房地产：据克而瑞地产研究，9月因恰逢传统营销旺季，房企推盘积极性稳步回升，28城单月供应环增10%，一线城市环比回升显著，北京、广州迎来阶段性放量。
他山之石
1、据高盛集团，由于全球石油过剩，全球原油基准布伦特原油价格 ，明年将跌至每桶50美元出头水平。Samantha Dart等分析师报告中表示，当前石油市场的供应过剩正在加剧。他们表示：“我们预计，除美国以外的非OPEC国家石油供应强劲增长，将在2026年推动全球市场出现180万桶/天的过剩，最终迫使布伦特在2026年底跌至每桶50美元出头的低位”。尽管如此，鉴于OPEC+的闲置产能正在减少，石油市场在供应中断冲击下更容易出现价格上涨。
2、桥水中国在题为“分散化投资正当时”的文章中表示，尽管金价已有明显上涨，但我们仍认为其有配置价值，能为投资组合提供分散化效益。值得注意的是，投资者尚未大幅调整黄金配置，而提升黄金吸引力的长期结构性因素，短期之内似乎不太可能减弱。