过去一周国内市场总体保持震荡走势，商品指数上涨0.32%，工业品上涨0.72%，“反内卷”政策再度成为市场的驱动因素，煤炭价格上涨带动黑色系指数上涨，焦煤周度上涨近8%，原油系产品先涨后跌，化工品总体以下跌为主，多品种创下阶段新低；有色金属表现不佳，农产品走势分化，生猪降至8个月最低。

商品市场延续前序逻辑，提示关注反内卷的政策再度来袭，《求是》杂志文章再度引起市场对“反内卷”的关注，黑色系产品中焦煤涨幅最为明显，但其他相关商品并未表现出如7月份的行情。

预期驱动行情存在“一鼓作气，再而衰，三而竭”现象，文章发布后市场有关注但对行情影响不大，当前国内对“反内卷”的期待是存在的，但对行情的影响相对呈衰减状态，另外美联储降息对金融类商品影响也并未表现出如预期强烈，黄金价格继续创新高，也体现出资本对于当前市场环境的担忧。

总体看，美联储降息符合预期，这也是商品价格并未出现明显反映的原因；总体看美联储降息将打开新一轮各国央行的降息潮，目前加拿大、挪威、印尼、巴西、南非等国央行跟进降息。降息对于经济来讲，是释放流动性的过程，存在远期利好，但在利率未恢复正常化前，表明决策者认为经济存在增长压力，这也是为何降息周期中资产类价格呈下降状态的原因。

国内宏观：8月份经济数据公布，各项数据表明数据总体呈现放缓态势，消费、投资与工业生产增速均有所回落，其中房地产数据进一步恶化，房地产投资降速再度加快，新开工等数据亦有不同程度下跌；消费方面，社零数据同比增速较上月回落0.3个百分点，以旧换新政策相关的家电和通讯器材等品类增长势头明显下降，政策滑坡对消费市场影响加大，侧面印证需求端的问题。

国际宏观：美联储在9月会议决议降息25bp，点阵图显示年内预计降息3次但内部分歧显著，美元相较上周略有走强，但仍旧还处于下行的趋势之中。此次降息的核心是“预防式降息”，旨在管理就业下行风险，将政策重心从控制通胀转向稳定就业，以延长经济扩张而非应对衰退。市场反应方面，美元指数先跌后涨，最终小幅走强；美股波动后再创新高；黄金价格波动后继续走强。未来降息次数和节奏仍不确定，高度依赖后续就业和通胀数据的变化。

政策视角：中美在马德里会谈取得较好结果，妥善解决了Tik Tok问题，减少投资障碍和促进经贸合作达成基本框架。会后两国领导通话等互动被市场视为两国关系缓和的积极信号，对投资者的经济增长信心有改善意义。关注亚太经合组织的相关会晤。

当前商品市场并未出现新的驱动，美联储降息行为，国内反内卷政策等仍是主要的逻辑，在缺乏新逻辑下，商品市场以震荡调整为主，基本面主导价格趋势。

宏观数据

1、央行：2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元；8月末广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%；前八个月人民币贷款增加13.46万亿元。

2、据美联储观察，本周FOMC有93.4%的概率降息25个基点，将政策利率区间下调至4%-4.25%。

3、8月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，上海上涨5.9%，北京、广州和深圳分别下降3.5%、4.3%和1.7%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.4%和3.7%，降幅分别收窄0.4个和0.5个百分点。

4、8月宏观数据

1）进出口：海关总署8日发布最新外贸数据，从月度走势看，8月份，我国货物贸易进出口总值3.87万亿元，同比增长3.5%，增速虽比7月下降3.2个百分点，但出口2.3万亿元、进口1.57万亿元，同比分别增长4.8%和1.7%，连续3个月实现双增长。从累计数据看，前8个月，我国进出口29.57万亿元，同比增长3.5%，增速与前7个月增长水平保持一致，较上半年加快0.6个百分点。其中，出口17.61万亿元，增长6.9%，进口11.96万亿元，下降1.2%。

2）投资：2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%。其中，民间固定资产投资同比下降2.3%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）下降0.20%。

其中房地产：全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。

基建：基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%。其中，水上运输业投资增长15.9%，水利管理业投资增长7.4%，铁路运输业投资增长4.5%。

3）消费：8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7%。1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%。

4）工业：8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.37%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。

5、美国8月工业生产环比增长0.1%，预估为下降0.1%，前值为下降0.1%。美国8月零售销售环比增长0.6%，预估为0.2%，前值为0.5%。

6、美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人。

7、国家税务总局发布的最新数据显示，今年前八个月，税务部门税收收入保持正增长，其中七八月份收入增幅明显回升，制造业税收收入增长较快。数据显示，今年前八个月，全国制造业税收收入同比增长5%以上，占全部税收的比重超过30%，“压舱石”作用凸显，特别是部分高端制造业税收增长较快。（央视新闻)

政策视角

1、《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。文章指出，要着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。推动落后产能有序退出。

2、商务部等9部门9月16日对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》提出五方面19条举措。包括开展“服务消费季”系列促消费活动、优化学生假期安排等。

3、美联储在本周三的议息会议上，宣布将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，幅度为25个基点，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。美联储最新点阵图预计今年年内还将再降息两次（各25个基点），比6月的预测多出一次。

4、英国央行宣布维持利率在4%不变，并表示将未来12个月的量化紧缩规模从过去一年的1000亿英镑下调至700亿英镑。

5、近日工业和信息化部会同商务部、市场监管总局联合印发《轻工业稳增长工作方案（2025—2026年）》，推动轻工业在保持经济稳定增长中发挥更大作用。《工作方案》提出2025—2026年，重点行业规模稳中有升，企业经营效益基本稳定，新增长点快速发展，引领消费能力不断提升的总体目标，并部署了五方面重点任务。一是着力优化供给。二是助力扩大消费。三是保持国际竞争优势。四是优化产业生态。五是增强高质量发展动能。

产业观察

1、八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，方案提出，目标2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%；汽车出口保持稳定增长；进一步规范汽车产业竞争秩序。

2、海关总署：8月，中国出口钢铁板材563万吨，同比降15.1%；8月，中国出口棒材163万吨，同比增51%。

3、科技部部长阴和俊介绍，全国新能源汽车累计销售突破4000万辆，产销量连续10年保持全球第一，为全球减碳目标作出中国贡献。

4、9月17日，国家标准委公布新修订的多晶硅能耗标准征求意见稿，将多晶硅1/2/3级（分别对应先进值、新增或改扩建、现有产能）综合能耗指标从5/6/7.5kgce/kg降低至5/5.5/ 6.4kgce/kg，降幅在30%-40%。我们认为能耗指标趋严，叠加不低于成本价销售、产能收购与整合等多举措并行，光伏行业“反内卷”政策有望逐步落地，产业链盈利能力料将回暖，建议关注光伏行业底部布局机会，推荐各环节龙头及推动技术迭代的头部企业。

技术进展

1、澳大利亚莫纳什大学科学家开发出一种高度弯曲的新型石墨烯结构，兼具高功率和高能量密度，可用于制造性能优异的超级电容器。这一突破为电气化交通、电网稳定及下一代消费电子产品奠定了基础。相关成果发表于最新一期《自然·通讯》杂志。

他山之石

1、上证报称，随着美联储重启降息，中国货币政策面临的外部掣肘减弱。货币政策操作空间拓宽，自主性也有望进一步增强。分析人士预计年内降准降息仍有可能，但考虑到银行息差承压等内部约束，降准或将优于降息。招联首席研究员董希淼预计，三四季度，中国人民银行可能降准0.25到0.5个百分点，适时向市场投放长期流动性，进一步优化流动性期限结构。国盛证券首席经济学家熊园认为，当前经济发展仍面临挑战，表明政策“适时加力”的必要性和可能性提升，四季度降息的可能性也在提升。

2、近期，铜价震荡上行并创下阶段新高。其中，伦敦金属交易所（LME）铜价最高一度逼近10200美元/吨，沪铜期货主力合约也触及今年3月下旬以来新高81530元/吨，不过随后均回落调整。业内人士表示，美联储在最新议息会议上开启今年以来首次降息，符合市场预期，短期市场处于利多出尽状态，铜价或维持区间震荡。不过，当前宏观与产业层面仍对铜价存在支撑。长期而言，铜价受矿端因素影响较大，仍具备上行潜力，但需留意供需格局变化及全球经济形势对铜需求的影响。（中证报）