关键词：“十五五”、投资、制造业、出口、消费

导语：“十五五”规划建议文件已正式发布，并且在此前四中全会公报基础上有了更为具体的目标表述。能够看出，未来五年政策仍聚焦经济建设，支持实体经济发展，对科技自立自强提出更高要求，在经济制度及民生保障方面进一步细化提升。预计未来五年国内经济增长速度将处于合理区间水平，投资及出口市场开启新格局，内需拉动作用继续增强，相应的宏观层面经济政策也将更加稳健、高效。

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）全文于2025年10月28日由新华社全文授权发布，同时关于《建议》的说明也同步发出，进一步阐述了“十五五”的编制过程、时期目标以及未来发展的重点和重心。

“十五五”规划全文内容共三大板块十五个部分及结束语，内容框架如下：

从内容构成上能够看出，顶层对实体经济的重视程度仍处于首要位置，优化提升传统产业更是首中之重。宏观上这进一步强化了市场对于未来国内政策在传统产业方面采取积极举措的期待，尤其是在《建议》中明确提出了综合整治“内卷式”竞争，这是在此前四中全会公报内容中没有提到的。而对于备受关注的“推动落后产能有序退出”的问题，《建议》则以“重点产业提质升级”、“提升产业链自主可控水平”、“推动技术改造升级”、“加快产业模式和企业组织形态变革”、“优化产业布局，促进重点产业在国内有序转移”等表述，进一步细化了在解决产能压力问题上的具体思路。

01 GDP—未来五年以高质量发展为首要目标

首先，在未来经济增速的表述上，《建议》提出“经济增长保持在合理区间”，我们认为在经济增速换挡阶段，未来五年的GDP增速下台阶是确定性事件，初步预计在“十四五”5.4%的基础上，增速水平将至少保证实现4.5%-5%之间的增长水平，方可完成“十四五”期间的到2035年末经济总量或人均收入翻一番的目标。最新根据二十届四中全会会议精神及中央财办官方表述，未来五年，“十五五”最终目标为人均国内生产总值达到中等发达国家水平，以国际人均GDP标准预期来看，至2035年人均GDP水平目标或在2.2-2.5万美元区间，再考虑到人民币长期升值预期以及人口总量增速下降的背景，未来五年对应的年均实际GDP增速或要维持在4.4%-4.8%区间，名义GDP或有望接近5%的增长。未来五年，宏观经济增长具体到产业上，将更加倾向“新质生产力”。重点关注传统产业技术赋能升级与新型产业创造新兴市场，大宗商品市场也将更加倾向于更高的标准化水平和贸易模式。

02 制造业—传统、新兴和产业服务构成现代化产业体系

《建议》针对制造业领域，明确提出了“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。

《建议》重点提到：要优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系”，一方面制造业仍然是重要的投资增长点，另一方面制造业的发展方向和结构也将继续优化调整，从高速增长转向追求质量，制造业投资向高技术领域集中，传统制造业增速逐渐放缓，新质生产力代表行业接棒并提速，绿色转型投资加速，未来五年制造业投资增速在4-5%左右，同样呈现逐渐放缓的趋势。（其中，考虑到“十五五”规划中的重大项目有提前落地的可能，2026年投资增速或将较高，有望突破达到6%以上）。

03 基建—构建现代化基础设施体系，迎接“后基建时代”

从趋势上来看，近两年基建投资呈现结构性分化的趋势：即自2024年起，基建投资呈现出明显的结构性变化。由中央财政主导的水利管理、能源绿色转型（如太阳能、风力发电）等领域投资增长迅猛；而部分传统的地方主导的城建项目投资增速相对较缓。这标志着中国经济可能正进入更注重投资质量和效益的“后基建时代”。

长期趋势来看，《建议》提出了更加积极的目标，“坚持以经济建设为中心”、“以高质量发展为主题”，同时锚定“人民生活更加幸福美好”的目标。我们认为，基础设施的建设仍然是经济的重要抓手，更是提升人民生活水平的重要基础，因此预计未来五年基建增速将维持略高于经济增长的水平，年均增速5-6%左右，增速或呈现逐步放缓的趋势。从基建项目的结构上看，交通运输、仓储和邮政业建设中铁路项目投资或保持高增长，公路项目或相对偏弱；水利、环境和公共设施管理业中水利管理业或保持高增长，而公共设施管理业增速或受益于城市改造行动增速明显回暖；电力、热力、燃气及水生产和供应业或保持高增长。

04 房地产—从“国民支柱”到“民生保障”

“十四五”是我国经济增长动力发生重大转变的新阶段，增长驱动正式从房地产转向高科技制造业，同时“新经济”全面超越“旧经济”。《建议》中关于房地产部分的内容出现在第三板块的十一部分，被归入了民生领域的重点工作，提出未来五年房地产市场将以追求“高质量发展”为主要目标。这表明，未来在房地产市场投资规模方面，也将从过去的追求总量高增，转入逐步放缓进入稳定增长的格局，所以我们有理由对未来五年房地产投资增长的预期增速水平进行调降。工信部最新政策文件关于《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》中就明确提出，要“推广绿色建材应用，加快低碳技术研发”、“优化水泥、玻璃等行业结构”等的具体执行方案，也从侧面反映出未来政策端对房地产市场高质量发展的指引方向。

05 贸易—机遇与挑战并存 推动进出口平衡发展

《建议》指出，“十五五”时期我国发展环境面临深刻复杂变化。大国关系牵动国际形势，国际形势演变深刻影响国内发展，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。“……国际经济贸易秩序遇到严峻挑战”的市场背景下，通过发挥“宏观治理效能”、“扩大高水平对外开放”，坚持“开放合作、互利共赢”。同时提出了要促进外贸提质增效，加快建设贸易强国。其中关于“内外贸一体化，优化升级货物贸易，拓展中间品贸易、绿色贸易，推动进出口平衡发展”等，将是未来五年的外贸工作重点，也将从过去低附加值成本出口优势，转向未来高附加值、高技术水平、以及高标准贸易规则的融入和制定等新的技术、制度和规则优势上来。而进出口平衡则表明，将不再像以往那样单纯关注出口创汇形成的国民产值增长，而将更加注重内生性的需求质量提升，通过内外贸一体化的推进，平衡进出口贸易格局。

出口

长趋势来看，全球贸易风险不可忽视，中美博弈是长周期命题，中美脱钩进程仍将缓慢推进。但从全球贸易需求或关税扰动两个层面来看，我国出口未来仍有韧性，一方面，2023年以前中国出口同比增速与全球PMI相关性较强，表明全球需求对中国出口影响明显。据IMF 10月经济展望预测，2026年全球GDP或增长3.1%，虽然预测中提及关税仍可能冲击脆弱的经济前景，但美联储降息带来的宽松预期将为经济发展提供动力。另一方面，上一轮中美经贸摩擦以及此轮风险冲击下，美国在中国出口中占比已经下降，风险冲击力度或减小；而“转口”封堵或是本轮关税冲击需要格外关注的重要风险，但目前来看，基于“转口”的界定以及非美国家需求的弥补，整体风险或可控。此外，二十届四中全会提出“扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面”，提出“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制”。未来五年出口表现或承压，但或仍保持4%以上增速。

进口

目前来看，国内经济结构转型深化以及我国扩大内需战略的实施，都在不同程度上影响进口增长动能，对进口商品的依赖度可能逐步降低，进口贸易的增长将更加依赖于国内产业升级带来的高端设备、关键技术进口需求，以及消费升级推动的优质消费品进口。另外，全球贸易格局重构、供应链区域化趋势加强，区域经贸合作的深化和“一带一路”的推进，也将为进口贸易提供新的增长空间。2026年进口增速预计呈现前高后低走势，第一季度为0.7%，但后续季度转负，全年增速预计为0.3%。从2027年开始，进口增速预计进一步趋缓，各季度增速维持在0.2%左右，到2029-2030年进一步放缓至0.1%，进口贸易将进入低速平稳增长期。

06 消费-继续提升最终消费支出GDP占比

长期趋势来看，消费的结构性增长差异和“提质”升级仍将长期持续，而随着总量规模的扩张，社会消费品零售总额增速水平也将放缓。

《建议》中民生领域内容这一部分中共有八项长期目标，也是《建议》中条目最多的一部分。这体现的是在经济转型新阶段，在追求持续构建国内大循环的背景下，通过增强对民生相关的政策支持力度，释放市场活力的新思路。过去五年，居民杠杆率由升转平，反映的是居民部门对长期收入预期转向悲观的现实，尤其是房地产价格的下行，更是令居民部门的财富效应进一步弱化。所以未来五年，民生重点将以“托底”+“改善”的方式，进一步完善过去以维持基本生存保障为主要财政支出思路的民生保障政策，通过降低居民生活成本，进而间接释放出当前在高储蓄率水平下的居民部门消费潜力。

因此，在外部风险加剧、投资信心偏弱，我国有效需求不足、特别是消费不振的压力问题背景下，消费在“十五五”阶段或成为推涨经济的“核心引擎。我们预计，“十五五”期间我国最终消费支出占GDP比重或超出60%，居民消费支出占GDP比重也将进一步抬升。提振消费仍将是经济增长的重要抓手，促消费或需惠民生与消费补贴相结合，政策端扩围加码刺激消费需求仍然具有必要性，其中，服务消费或为主要重点，而商品消费将保持韧性。