过于的10月份国内大宗商品维持偏弱震荡状态，商品价格总体先跌后涨，国亲节后在贸易关系陷入紧张的背景下，价格呈快速回状态，但随着TACO交易的进行，10月中下旬后价格下跌趋势放缓，并逐步进入震荡反弹趋势。

中美贸易关系变动是10月份商品价格波动的主要驱动逻辑，伴随中美高层会晤，诸多困扰贸易关系的政策正常化，贸易关系对商品价格的影响逐步消退，市场关注点回归基本面本身，等待新驱动的到来。当前市场基本面的核心矛盾并未发生改变——供给端保持增量，而需求端不再增长甚至下降。

作为市场风险的直接体现，贵金属价格近期成调整姿态。经过10月份的冲高后，10月中旬国际金价最高来到近4400美元/盎司，随后展开下跌，最低跌至3901美元/盎司，触及40日均线后跌势放缓；白银价格波动特点类似，中旬上涨至53.77美元/盎司之后，最低跌至45.51美元/盎司。

国际宏观：美联储在10月议息中如市场预期一致第二次降息25基点，但联储主席鲍威尔在新闻发言中释放预防式降息结束的指引，美国经济有韧性且关税冲击下的通胀仍有压力，给过于乐观的市场情绪进行降温，没有指数和美债利率走强，金融条件趋于边际收紧，给风险资产带来利空压力，关注美元指数突破100整数关口后给市场带来的波动率放大风险。

国内宏观：10月份，制造业采购经理人指数较9月下降0.8个百分点，制造业景气程度有所回落。其中供应商配送时间指数位于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓。新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落。

政策视角：中美高层会晤，商务部介绍中美经贸磋商成果共识：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。

当前国内商品多数没有核心驱动逻辑，保持低位震荡调整状态，仍需关注来自于经济层面的消息。在宏观政策基调未显著变化的背景下，商品价格短期难以出现独立性行情。11月进入采暖季，往年具有采暖季属性的商品并未表现出特质，能源供应总体平衡，采暖季能源价格或总体平衡。

煤炭方面，需求进入旺季状态，供应方面是薄弱环节，若环保检查趋严或超产核查，或引起市场关注，短期或稳中有升，另外需要关注煤炭运价上升带给煤炭的带动作用；

宏观数据

1、美国9月CPI同比增长3%，为2025年1月以来新高；环比增长0.3%，预估为0.4%，前值为0.4%。数据公布后，交易员加大对美联储年内还将再降息两次的押注。

2、美国10月制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.8，均较9月有所回升，且都好于预期。

3、欧元区10月制造业PMI回升至50，服务业PMI从9月份的51.3升至52.6，达到14个月高点。

4、国家统计局：1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%。其中，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，盈利973.4亿元。

5、韩国第三季度GDP环比增长1.2%，增幅创2024年第一季度以来最高。

6、10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，比上月下降1.1个、0.1个和1.1个百分点，均低于临界点。

【分析】从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数位于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓。新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为47.3%，比上月下降1.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落。供应商配送时间指数为50.0%，比上月下降0.8个百分点，位于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间与上月基本持平。

7、31个省份公布2025年前三季度GDP数据。从经济总量上看，粤苏携手迈进10万亿台阶，排名前十位的省份均超4万亿。其中，上海、湖南首破4万亿。从经济增速上看，西藏以7.1%领跑，20省份跑赢全国5.2%的增速。

政策视角

1、国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席亚太经合组织（APEC）第三十二次领导人非正式会议并对韩国进行国事访问。就APEC会议期间中美元首是否举行会晤相关问题，外交部发言人郭嘉昆表示，中美双方就两国元首会晤保持着密切沟通，如有进一步消息中方将及时发布。

2、 中共中央举行新闻发布会介绍，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》强调把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重。提出推动重点产业提质升级，初步估计未来5年会新增10万亿元左右的市场空间。培育壮大新兴产业和未来产业，未来10年将再造一个中国高技术产业。注重新型城镇化，预计“十五五”时期建设改造地下管网新增投资需求超过5万亿元。综合整治“内卷式”竞争，将有力有效破除各种市场障碍。

3、当地时间10月25日，美国总统特朗普在社交媒体“真实社交”上宣布，因加拿大“严重歪曲事实并采取敌对行为”，美方将额外对加征收10%的关税予以回应。

4、 俄罗斯工贸部宣布，自2026年1月1日起将根据累计通胀率进行调整进口商品关税税率，确保关税税率与实际通关成本相符。

5、交通运输部：要坚决实现全年交通运输发展目标和“十四五”圆满收官，着力做好交通运输领域稳就业、稳企业、稳市场、稳预期工作，扩大交通运输有效投资。

6、国务院副总理何立峰会见金融监管总局国际咨询委员会委员时应询介绍了中美经贸形势，并表示，中国坚定不移扩大金融领域高水平对外开放，加快建设现代化金融强国。欢迎更多外资金融机构和长期资本来华投资兴业，深化对华合作。

7、外交部发言人宣布：经中美双方商定，国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。

8、美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。

9、商务部介绍中美经贸磋商成果共识：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。

10、当地时间10月30日，美国参议院以51票赞同、47票反对的结果通过决议，终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税政策。据悉，美国参议院宣布，已批准终止总统为实施全球关税而宣布的国家紧急状态的联合决议。

11、有媒体称七国集团将宣布成立一个“关键矿产生产联盟”，以抗衡中国市场主导地位。外交部对此回应称，敦促七国集团切实遵守市场经济原则和国际经贸规则，停止以“小圈子”规则破坏国际经贸秩序，共同维护世界经济稳定发展。

12、商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，从三方面提出16条具体措施，促进贸易优化升级。文件提出，提升绿色低碳相关产品国际竞争力。

产业观察

1、河北唐山、廊坊、邯郸、保定自10月27日12时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应。唐山地区部分钢厂表示有收到通知烧结机限产时间延长至10月底，高炉按照产能焖炉30%，企业根据自己生产情况安排减排计划。截至10月24日，唐山地区钢厂日均铁水产量39.69万吨，若按照高炉限产30%估算，日均铁水产量影响9.1万吨，按4.5天计算共影响铁水产量40.95万吨。

2、工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见。意见稿指出，重点区域严禁新增钢铁产能总量，严禁从非重点区域向重点区域转移钢铁产能，严禁不同重点区域间转移钢铁产能。各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1。

3、据乘联分会初步预计，10月狭义乘用车零售市场规模可达220万辆左右，环比下降2%，其中新能源零售量预计为132万左右，渗透率有望提升至60%左右，或创历史新高。

4、 最新数据显示，美国十大港口9月进口集装箱量同比下滑6.6%，不仅逆转了7月（+3.2%）、8月（+0.2%）的微弱增长，也较5、6月跌势进一步深化。

5、近日，几内亚政府与战略合作伙伴力拓SimFer、宝武和赢联盟西芒杜（Winning Consortium Simandou）通过西芒杜战略委员会签署了西芒杜铁矿项目海运相关的合同文件，这为项目按计划在2025年底前实现首船铁矿石发运奠定了坚实基础。

6、生态环境部应对气候变化司司长夏应显在例行新闻发布会上回答记者提问时表示，纳入碳市场将有效推动钢铁、水泥、铝冶炼行业的绿色低碳转型。

技术进展

1、光刻技术是推动集成电路芯片制程工艺持续微缩的核心驱动力之一。近日，北京大学化学与分子工程学院彭海琳教授团队及合作者通过冷冻电子断层扫描技术，首次在原位状态下解析了光刻胶分子在液相环境中的微观三维结构、界面分布与缠结行为，指导开发出可显著减少光刻缺陷的产业化方案。相关论文近日刊发于《自然·通讯》。

2、氧-18是肿瘤早期诊断的关键原料，每克价格曾高达2000元，长期依赖进口。而这一局面如今被彻底扭转——近日，上海华谊集团旗下的上海化工研究院实现了氧-18的规模化生产，推动其市场价格降至每克500元以下，为PET诊断测试中的关键试剂提供国产化支持。

3、10月30日，国家石化产业规划布局重大项目、西南地区最大规模的百万吨级乙烯——中国石油广西石化乙烯工程在广西钦州港一次投产成功，首批固体化工产品合格并发运。