过去一周商品价格总体下跌，跌势明显放大，商品指数累计下跌1.53%，其中工业品下跌1.9%，农产品下跌1.47%，贵金属下跌4.62%。从形态上看，商品指数已经跌破10月中旬后反弹行情前的低位水平，偏弱态势延续，若不能在该位置稳住，将会有一波顺畅下跌。

商品市场当前的关注点在于商品市场本身的矛盾，供强需弱的问题仍是影响价格的主要驱动，叠加国际关系的问题，市场更显疲弱，风险情绪明显抬升，全球股市出现较明显调整，市场对金融市场的担忧情绪传导至商品市场，贵金属价格亦出现明显调整。

国内宏观：10月份国内经济数据表现较差，特别是传统的代表需求的房地产基建等数据下滑明显，再次强化需求端的核心问题——需求下滑，六大口径数据工业、服务业、投资、社零、出口、地产销售增速均不同程度低于前值。其中出口、消费、投资去年基数有所走高；但工业增加值的同比基数相对比较正常，放缓存在其他原因。

国际宏观：上周美国政府结束关门后劳工部公布了9月非农就业报告，就业市场表现出较强韧性，就业人数历史新高、薪资增速超预期增长等，让市场进一步修正对美联储的乐观降息预期。本周美国政府将密集出炉滞后的经济数据，如PPI、CPI和三季度GDP等，关注给市场带来的扰动,若数据显示物价未进一步上升，市场将重新预期联储12月降息，有望引发风险资产价格超跌反弹。

政策视角：国内再度强调深入实施“两重”建设相关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。由于此前政府停摆导致数据发布延迟，10月与11月的非农报告将合并至12月16日公布，晚于12月10日的FOMC会议，这意味着议息决策将面临官方数据的空窗期。在此背景下，美联储内部存在分歧，鹰派官员强调通胀因关税和成本压力存上行风险，且9月就业数据未加速恶化，多数分析师认为12月更可能暂缓降息。

短期市场缺乏有效支撑，商品价格整体呈回落状态，短期暂无太多利好支撑，关注12月份中央经济工作会议可能内容。

宏观数据

1、国家统计局公布数据，10月份，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.3%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.8%。

2、美国劳工部官网显示，10月18日当周美国首次申请失业救济人数为23.2万人，10月18日当周续请失业金人数为195.7万人。

3、美国9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。美国9月失业率为4.4%，为2021年10月以来最高。

【分析】趋势上看，这是自5月以来首次新增岗位明显反弹，反映就业并非线性弱化，前期疲软一定程度上和4月关税一次性冲击有关。数据公布后，CME Fed Watch数据显示市场预期美联储12月降息概率为39.6%，较前值30.1%变化有限。美联储12月份可能暂停降息。

4、11月21日，国家能源局消息，10月份，全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%。分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中，工业用电量同比增长6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%。

国内政策

1、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。会议指出，要把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，牢牢把握战略性、前瞻性、全局性要求。要强化人工智能融合赋能，聚焦重点行业、重点领域开发新产品和增值服务，持续拓展新的消费增量。

2、生态环境部表示，经党中央、国务院批准，第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动。将陆续对北京、天津、河北3省（市），鞍钢集团有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、中国中煤能源集团有限公司等多家中央企业开展例行督察，进驻时间1个月。

3、中国外交部和中国驻日本使领馆郑重提醒中国公民近期避免前往日本。各大航空公司已推出退改政策，旅行社正据此进行旅游产品退改。

4、国家卫生健康委主任雷海潮介绍，“十四五”以来，我国不断完善生育政策体系和激励机制。2025年9月开始申领育儿补贴，目前全国累计提交3170多万条申领信息，各地已经于本月中旬陆续开始发放育儿补贴。

5、生态环境部表示，经党中央、国务院批准，第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动。将陆续对北京、天津、河北3省（市），鞍钢集团有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、中国中煤能源集团有限公司等多家中央企业开展例行督察，进驻时间1个月。

6、应新西兰议会议长布朗利、澳大利亚联邦议会参议长莱恩斯和众议长迪克邀请，全国人大常委会委员长将于11月19日至25日对新西兰、澳大利亚进行正式友好访问。

7、为做好钢铁、水泥、铝冶炼行业配额分配相关工作，根据《碳排放权交易管理暂行条例》《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，生态环境部部制定了《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》

8、商务部部长王文涛会见美国驻华大使庞德伟，就中美经贸关系等问题深入交换意见。王文涛就美国单边关税、出口管制、双向投资限制、签证审查、美与第三方经贸协议限制性条款等表达关切，就安世半导体等问题阐明中方立场。

【分析】。

国际政策

1、美国总统特朗普于当地时间11月14日签署最新行政令，进一步调整“对等关税”的适用范围，将部分农业产品排除在此前依据《对等关税行政令》所征收的附加关税之外。

2、当地时间14日，加拿大总理卡尼表示，美国关税政策及其带来的不确定性将使加拿大损失约1.8%的国内生产总值。“美国已经改变了”，如果加拿大不采取行动，损失只会更大，加拿大必须对美关税政策作出回应。（央视财经）

3、欧盟宣布对含锰或含硅的钢铁合金实施进口配额，以保护本土生产商免受廉价进口激增的冲击。这一措施为期三年，将按照铁合金品类和出口国分别设定配额，限制在欧盟内免关税进口的数量。

4、美国总统特朗普签署行政令，修改对从巴西进口商品的关税范围。部分商品40%从价关税维持不变，但鉴于谈判取得进展，对美东时间11月13日零点后进入美国的特定巴西农产品取消附加从价关税。

【分析】。

产业观察

1、据三一重工，2025年10月份，全国工程机械平均开工率为45.56%，环比上涨1.4%，工作量环比增长5.25%。

2、国家统计局最新数据显示，2025年10月，我国挖掘机产量30880台，同比增长13%。2025年1-10月，我国挖掘机产量308062台，同比增长16.4%。

3、海关总署最新数据显示，2025年10月中国出口汽车83万辆，同比增长41.8%；1-10月累计出口651万辆，同比增长23.3%。10月中国进口汽车4万辆，同比下降0.3%；1-10月累计进口40万辆，同比下降30.0%。

4、据国际船舶网，2025年11月10日至2025年11月16日，全球船厂共接获51+6艘新船订单。其中中国船厂接获37+6艘新船订单；韩国船厂接获9艘新船订单。

5、磷酸铁锂行业推进反内卷。中国化学与物理电源行业协会将自本月起，每月定期披露行业平均成本区间，为企业报价提供权威监管依据。

6、广期所发布通知，自11月24日交易时起，碳酸锂期货LC2601合约的交易手续费和日内平今仓交易手续费调整为万分之三点二，非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过500手。

技术进展

1、近日，华锦集团化工研究院塑料改性研产转化平台完成首单阻燃ABS树脂生产任务，成功产出80吨性能优异的产品，标志着华锦集团在高端改性塑料领域实现从研发到产业化的关键跨越。

2、近日，南京工业大学柔性电子全国重点实验室黄维院士、王建浦教授和王娜娜教授团队在钙钛矿发光二极管(LED)领域取得重大进展。该研究团队成功构建了全钙钛矿叠层LED器件，并创新性地提出利用层间光子循环来提升钙钛矿LED的光提取效率，使得叠层钙钛矿LED的外量子效率达45.5%，再次刷新该领域世界纪录。11月11日，相关成果发表于世界顶尖学术期刊《自然》。

3、中国科学院大学发布消息，近日，国科大杭州高等研究院研究员张夏衡团队在《自然》杂志发表最新研究成果，突破性提出了一种借助N-硝胺实现直接脱氨官能团化的全新方法，颠覆了工业领域140年来沿用的传统工艺。