【导语】本文通过观测焦炭主力合约基差的变化来发现不同时间内市场供求预期的变化方向。分析认为，焦炭的01、05和09合约从形成到结束，基差会出现较大幅度的波动，主要原因是钢企对焦炭需求的不断变化，使得焦炭现货价格不断波动。但是在临近交割期时焦炭的基差会向0值收敛。

在上一篇文章中重点分析了钢铁行业上游原材料铁矿石的基差变动情况，本文将目光聚焦在钢铁行业另一个重要的原材料焦炭，利用焦炭的期货价格数据和山东市场准一级严禁焦的现货价格数据算得基差数据，通过观测焦炭主力合约的基差在其存续时间内的变动情况来分析不同时间周期市场的供求变化趋势。通过对焦炭主连的进一步分析发现焦炭的主力合约一般在01合约、05合约和09合约之间相互转换，01合约一般在8月中旬至12月中旬成为主力合约，05合约一般在12月中旬到次年4月中旬成为主力合约，09合约一般在4月中旬到8月中旬成为主力合约。因此本文将重点研究01、05以及09合约基差的规律。

图1为焦炭历年01合约基差对比图。具体来看，从2月至5月，01合约的基差大体呈现出逐渐走弱的趋势。此时焦炭的库存天数较高，且钢厂的提前备货周期已经结束，短期内对焦炭的需求有所减弱，使得焦炭现货价格的降幅大于期货价格降幅。进入8月之后，01合约成为主力合约，叠加“金九银十”消费旺季来临，钢企对焦炭的需求有所上升使得现货价格快速上涨，基差呈现出走强的趋势。之后随着消费旺季的结束，钢企对焦炭的需求有所减弱，现货价格有所回落，基差呈现出走弱的趋势。在临近交割期的时候，期货价格会逐步向现货价格靠拢，基差趋向于0。同时研究发现，2017年之后01合约的基差在5-6月会有所波动，其背后的原因主要是焦企为满足环保需求对生产计划进行调整，对焦炭短期的供给产生影响，导致现货价格在一定幅度内震荡，使得基差波动。

图2为焦炭历年05合约基差对比图。具体来看，在8月份的时候，市场处于“金九银十”消费旺季的备货阶段，钢企的需求有所提高，使得短期内焦炭的现货价格出现大幅上涨，基差呈现出走强的趋势。在消费旺季结束后，对焦炭的需求有所减弱，焦炭现货价格下降，使得基差呈现走弱的趋势，进入12余之后，钢厂为保证春节期间的正常生产，会提前备货，对焦炭的需求又会有所提高，焦炭现货价格也会上升，基差呈现走强的趋势，在春节后，由于春节期间运输受阻，钢企会维持对焦炭的高需求来补充之前消耗的库存，焦炭的现货价格会维持在一个相对较高的位置，使得基差延续之间的位置，进入3月份之后，钢企对焦炭的需求回归正常位置，同时05合约临近交割期，期货价格会向现货价格靠拢，基差逐渐趋向于0。但是2022年上半年受疫情影响，焦炭的供需出现错位，使得现货价格出现大幅波动，基差也随之波动。

图3为焦炭历年09合约基差对比图。具体来看，09合约生成的时市场刚刚进入“金九银十”消费旺季，此时钢企对焦炭的需求已经有所回落，现货价格处于较为平稳的阶段，基差相对稳定，12月开始，钢企开始补库，短期内对焦炭的需求有所提高，焦炭现货上涨，基差也呈现出走强的趋势。在春节期间，运输受阻对焦炭的需求减弱，焦炭现货几个回落，基差也走弱。进入4月之后，09合约成为主力合约，之后焦企为满足环保需求对生产计划进行调整，对焦炭短期的供给产生影响，导致现货价格在一定幅度内震荡，使得基差波动。进入8月份之后，09合约逐渐进入交割期，期货价格开始向现货价格靠拢，基差向0收敛。

综上可以发现，焦炭的01、05和09合约大都呈现出震荡走势。在“金九银十”消费旺季来临前，钢企对于焦炭的需求会提高，焦炭现货价格会上涨，基差走强，随着钢企对焦炭的需求回落，焦炭现货价格也会随之下降，基差也走弱。在12月到春节前，钢企为保障春节期间正常生产，会提前储备焦炭，对焦炭的需求有所上涨，焦炭现货价格随着上涨，基差趋强。春节期间，运输受阻，钢企对焦炭的需求会有所下降，焦炭现货价格下降，基差走弱，待春节过后，钢企为补充之前消耗的库存对焦炭的需求会重新上升，焦炭的现货价格也随之上涨，基差趋强。最终在临近合约交割期时，焦炭的期货价格会向现货价格靠拢，基差向0收敛。