【导语】进入6月份，需求端逐步进入到淡季状态，但价格在这一阶段往往淡季不淡，由于需求预期的支撑价格在这一阶段往往表现较好，预计6月份价格总体仍或延续上涨趋势，月度级别上涨行情正在行程中。

5月份国内大宗商品价格延续上涨趋势，上涨基础进一步夯实，商品期货综合指数MACD指标底部金叉或在6月份形成。截至5月28日，卓创资讯大宗商品出厂价格指数报收于107.36点，较2024年4月末上涨2.27点，其中工业品指数收于109.08，农产品指数收于103.43，分别上涨1.21点和下跌4.69点；期货方面，截止到28日，商品指数上涨2.77%，其中工业品上涨3%，农产品上涨2.23%。

高频宏观观察：经济稳定延续向好趋势

通胀方面：5月份国际原油价格小幅下降，价格趋势延续4月初形成的下行状态，国内成品油本月1次搁浅，一次下跌，预计5月30日价格或迎来年内四次下跌。2024年以来国内成品油调价已经呈现出“五涨三跌三搁浅”的格局。地缘局势对原油扰动减少，集运欧线仍受其扰动，本月累计上涨超过45%；鸡蛋价格本月累计涨幅超过10%，歇伏期预期支撑价格；国内煤炭价格继续呈回暖趋势，市场进入旺季炒作预期；农产品价格延续下跌趋势，露天蔬菜水果供应逐步增加，价格总体下跌，畜产品和水产品价格小幅回暖。

生产端：工业生产继续保持回暖趋势，主要工业品开工水平恢复至历史平均状态。从高频数据上看，高炉、独立电弧炉、螺纹钢、苯乙烯、纯苯、水泥开工处于19年之后的最低水平，焦炭、丙烯开工有所修复，半钢轮胎、烧碱、甲苯、成品油、二甲苯开工继续处于最高水平；具体来看，反映国内需求端指标，水泥开工率处于近六年最低水平，5月份数据回暖但仍未超过2023，沥青开工率仅高于2022年，处于季节性回暖状态，与汽车行业表现有关的半钢轮胎表现较好，半钢轮胎开工率处于近六年历史最高水平。

需求端：4月份制造业PMI指标较之3月份略有回落，但从指数构成看，仍反映经济指标向好，这也是4-5月份商品价格逐步回暖的主要驱动力量。家电行业排产继续呈回暖趋势，产业在线数据显示，根据产业在线数据，2024年6月空冰洗排产总量共计3557万台，较去年同期生产实绩增长13.2%。分品类来看，6月空调总排产2053万台，较去年同期生产实绩增长16.8%，其中内销+3.6%、外销+31.4%；6月冰箱总排产830万台，较去年同期生产实绩增长9.0%，其中内销+6.8%、外销+7.3%；6 月洗衣机总排产674 万台，较去年同期生产实绩增长8.1%，其中内销+8.3%、外销+4.7%；随着房地产新政策落地，房地产市场量价有好转迹象，核心城市限购政策进一步松绑，成交数据有好转；5月份汽车行业补贴政策未落地，消费者观望心态明显，各大车企高频数据显示，5月产销数据均有明显下降。

货币：5月LPR保持稳定，1年期LPR报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报3.95%，上月为3.95%；央行下调公积金贷款利率，取消个人商业性住房贷款下限，货币政策总体偏宽松，SHibor利率维持低位水平。继瑞士央行打响G10国家降息第一枪之后，瑞典银行是G10国家中第二个降息的经济主体；阿根廷央行下调基准利率至40%，之前为50%。

宏观数据解读：1-4月份宏观仍延续结构性分化趋势

国内宏观：4月份随着国内商品改变下行状态，国内商品利润有所好转。4月份，全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4.0%，增速回升7.5个百分点，企业当月利润明显改善。从行业角度看，41个行业中31个行业利润同比增长，行业增长面较一季度扩大7.3个百分点。在所有行业中黑色金属冶炼和压延加工业亏损222.2亿元，是所有行业中唯一亏损的行业，但从单月数据看，4月份亏损幅度继续呈收窄趋势；4月份宏观数据反映经济总体稳定，延续回升向好态势，部分指标受节假日错月、上年同期基数较高等因素影响增速有所放缓，但工业、出口、就业、物价等主要指标总体改善，新动能保持较快成长，国民经济延续回升向好态势，积极因素累积增多；央行发布政策调整个人公积金贷款利率，商业性个人住房贷款取消利率下限限制，央行与国际监督管理总局发布通知下调首套房和二套房首付款比例，政策发力支持房地产市场。

国际宏观：4月份全球制造业总体表现不佳，多数经济体制造业呈下滑状态。摩根全球制造业PMI录得50.3%，较上月回落0.3个百分点；中国、墨西哥、印度、越南制造业仍维持在景区区间，但仅有越南数据录得环比上涨，发达国家制造业景气程度均表现一般，欧元区继续维持在收缩区间，美国制造业在3月份短暂回升到景气区间后再度滑落；全球主要国家物价水平均有抬头迹象，欧美等国家通胀水平依旧高企，欧洲央行6月份或率先启动降息，美国由于就业数据依旧表现较好，综合各方面消息看并不急于加息。

政策视角：4月30日，中央政治局会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策；自然资源部印发《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》，在房地产高库存化解到一定程度前不会供应性的商业性土地；各地继续松绑楼市，房地产需求端限制政策基本见底，央行四箭连发，房地产市场迎来修复性预期；促消费政策落地，新能源汽车行业下乡政策落地，共有31个整车制造商的99款车入选下乡车型。国家发改委回应当前经济热点问题，制造业将保持恢复发展、结构优化的态势，将加快培育新质生产力，扩大汽车、家电、手机等商品消费和文旅等服务消费；设备更新和消费品以旧换新需求正持续释放，企业对家电、汽车以旧换新相关投入已超250亿元

重要提示：上月我们提示“5月份供给量仍有可能会边际回暖，但供给弹性或逐步减弱，需要关注集中进入检修季商品可能会成为资金关注的重点”“从历史看，5月份商品季节性回落可能较大，但考虑一季度出现价格的深度调整，5月份商品表现或继续打破固有季节性特点，价格总体延续上行趋势”，过去的五月份国内商品价格总体延续向好向暖趋势，价格上强者恒强，新的出现供需扰动的商品相对较少，也因此集运欧线、硅锰、白银表现依旧较强，纯碱、玻璃亦有抢眼表现；原油相关商品价格总体有所回落。

中国南方入梅后，降水明显高于近年同期水平，北方进入夏粮收获季后部分地区有供给扰动；进入6月份之后，传统消费淡季会随着夏季高温来临而面临收缩，“淡季看预期”，从历史规律上看6-7-8三个月份投机性需求往往会增加，价格亦有“淡季不淡”的特点。

6月份商品价格有冲击2023年9月高点的可能，趋势虽然向上，不管突破与否都有可能需要再蓄力。趋势上看，当前商品向上趋势不改，板块间轮动或加快，存在扰动的商品更易受到资本的青睐，总体上金融属性会显著强于基本面属性。