【导语】7月5日，卓创资讯研究院举行第一百一十九期研究例会。本期仍围绕价格下跌后的方向展开，上周价格先涨后跌，看好“市场趋势方向的观点”似乎受到挑战，价格方向或发生变化。讨论认为方向不会有太大影响但节奏或有所变化。

主持人：赵渤文

编辑：刘新伟

执行编辑：韩月

参会人：孙光梅、刘新伟、董延洁、赵渤文、曹慧、李训军、梁曦玥、刘舜心、张凤、高恒宇、孙继森

核心观点（发言顺序）：

宏观研究员刘新伟：7月中旬重要会议前，市场预期总体好转，价格总体或呈回暖状态，趋势的延续有赖于利好政策的强度，实际需求虽有结构性复苏，但并未改变实际体感，全面好转仍有待于宏观面的带动。预计下周国内商品价格调整后仍有上涨。

农业研究员曹慧：宏观缺乏一致性预期，商品回归基本面行情。

能源研究员梁曦玥：宏观和基本面利多因素集中，油价连续第4周周度级别上涨。预计下周WTI在83-85美元/桶附近震荡为主。

最近一周国内权益类市场总体震荡下跌，上证指数再度跌破3000点，国债期货冲高回落，商品价格总体维持小幅上涨趋势，贵金属价格涨势明显。具体看，四大股指期货除50股指外跌幅均超过1%，其中500股指和1000股指跌幅超过1.7%；长期国债明显下跌，30年国债期货下跌超过1%，二年期和五年期国债略微下跌；商品方面，文华商品上涨0.56%，其中工业品上涨0.64%，农产品上涨0.38%，贵金属上涨3.17%。

从具体板块看，其中涨幅最为明显的是油脂板块，受USDA下调马来西亚棕榈油产量影响，油脂类上涨明显；有色金属、钢铁、石油板块上涨超过1%；饲料板块下跌超过1%，玉米修复前期干旱带来的上涨预期。从具体商品看，24个品种涨幅超过1%，其中集运欧线与白银涨幅超过5%；10个品种跌幅超过1%，其中五个品种跌幅超过2%，其中红枣跌幅为3.52%。

从技术图形看，商品指数连续两周收阳线，最近一周先涨后跌，日线结构看周四收阴包阳结构，连续两天收阴线；月线结构MACD金叉已经形成，日线结构或有调整需求，但趋势依旧向上。

宏观视角看，7月中旬重要会议前，市场预期总体好转，价格总体或呈回暖状态，趋势的延续有赖于利好政策的强度，实际需求虽有结构性复苏，但并未改变实际体感，全面好转仍有待于宏观面的带动。预计下周国内商品价格调整后仍有上涨。

推荐关注：

1）飓风季对北美原油生产的扰动。北美地区进入到飓风季，2024年1号飓风“贝丽尔”在墨西哥湾登陆对海上原油生产形成一定影响，从历史上看，飓风对原油生产和运输设施构成了严重威胁，尤其是在墨西哥湾这样的重要产油区。一旦飓风袭击，可能导致原油生产中断、炼油厂关闭和港口运输受阻，从而直接影响全球原油供应。进入到飓风季后，供给扰动会形成对价格的拉动作用，2024年飓风“极其活跃”或是后续原油价格重要的影响因素，目前，大西洋有3个潜在热带风暴正在形成，科罗拉多州立大学的天气预报员预测，2024年将是“极其活跃的大西洋飓风季节”，预计总共23场风暴，其中有11个可能达到主要飓风状态。

继续关注：

2）贵金属：中长期贵金属在风险对冲作用上可能带来的价格上涨。

宏观及政策分析

国内宏观：6月份，制造业采购经理指数为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定。6月PMI数据总体依旧偏弱，但经过6月整月的调整，市场已经充分买入偏弱预期，市场对未来政策预期或逐步主导市场，7月份价格总体好于6月。财新中国制造业采购经理人指数（财新中国制造业PMI）为51.8，较上个月微升0.1个百分点，连续8个月改善，是2021年5月后最快增速。反映出口导向型企业当前表现好于规模以上企业，与当前海外市场需求依旧旺盛有关。

国际宏观：2024年6月份美国私营企业就业人数增加15万人，连续第三个月放缓，为2月份以来的最小增幅，低于市场先前预估的16万人，5月份数据从15.2万人上修至15.7万人。美国上周首次申领失业救济人数为23.8万人，预估为23.5万人，前值为23.3万人。美国商务部公布的数据显示，5月，个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.6%，涨幅比上月收窄0.1个百分点；环比涨幅为0%，比上月收窄0.3个百分点，也是近6个月来首次没有出现环比上涨。

政策观察：国务院总理日前签署国务院令，公布《稀土管理条例》，自2024年10月1日起施行。这是稀土领域第一部法规，标志着未来稀土行业发展将更加规范；7月1日中午，央行宣布“于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，这是货币制度方面的重大变化，补全央行在债券方面的卖出权利；欧盟委员会决定正式对进口自中国的纯电动汽车征收临时反补贴税。

国内夏播进入尾声，整体播种进度晚于往年平均水平，东北涝灾影响有限，河南旱情略有缓解，部分地区大豆重播缺少优质种源，支撑国产豆价格走强；玉米耐旱怕涝，重点关注后续苗情以及旱涝急转对三叶期玉米生长的影响。畜产品方面，生猪二育热度有所下降，供应端一致预期缺猪不缺肉，生猪及猪肉价格继续上涨，猪价再度破9，白条猪肉公斤价23元，仔猪价格高位回落至620元/头，较上周跌幅5.7%。鸡蛋受天气影响明显，物流效率下降，供应短时收紧价格继续走强至4元/斤，周涨幅8%。肉鸡市场价格震荡偏弱，产能压力较大，尽管饲料成本下行但养殖环节仍面临亏损。同期饲料原料市场需求表现不佳，豆粕缺少需求支撑，又叠加7月大豆海量到港，以及海关取消对进口商的包括饲料小麦粉、麦麸、大麦粉、干玉米酒糟、豆粕等商品的检疫许可审批，价格短时承压。豆粕现货均价3260元/吨，跌至近三年低位水平。

终端消费处于季节性淡季，农产品市场行情整体围绕供应端展开，深加工领域玉米淀粉企业多数进入检修，价格围绕玉米成本走高和淀粉产量减少而走强，是目前国内农产品领域为数不多的上涨品种。

宏观方面，美国5月PCE数据再次印证了美国通胀正在降温，为降息提供了利好信号，不过服务业通胀仍维持较强粘性。目前CME联储利率观察工具显示美联储9月议息会议首次降息的概率已超过60%，但考虑到今年美国通胀降温进程一波三折，且部分就业数据略显矛盾，最终降息开启的时点还需要根据三季度经济数据来确定。临近降息前夕，如果没有较大风险事件发生的话，一般宏观情绪偏乐观，或对大宗商品价格上行提供“助燃剂”。供需基本面对油价指引偏多，美国商业原油和汽油降库，尤其商业原油单周降库超1200万桶，提振市场对夏季旺季预期。另外月差和裂解价差上涨，月差反弹势头偏强，显示供应收紧预期升温，支撑油价上涨。此外，近期中东地缘风险、飓风贝丽尔可能影响美湾炼厂等预期共同推动油价上行。

但值得注意的是，6月开始油品间基本面分化，WTI较布伦特、SC等品种明显偏强。考虑到跨品种套利等交易行为，WTI可能难以一直保持“一枝独秀”的局面，且WTI非商业持仓多空比已升至4以上，短期内警惕油价盘整回调。预计下周WTI在83-85美元/桶附近震荡为主。

后市关注建议：①美国6月非农就业报告和CPI（影响降息预期）；②原油和汽油库存变动（若超预期累库或导致油价下跌）；③飓风贝丽尔登陆路线（若在美湾地区和佛罗里达半岛登陆会造成石油供应阶段性下降）；④地缘局势走向（下半年可能导致油价超预期上涨的最大风险点）。

声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。

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