【导语】7月12日，卓创资讯研究院举行第一百一十九期研究例会。本期仍围绕市场当前核心变化展开，讨论认为当前市场调整仍是6月份以来下跌趋势的延续，核心的问题仍在于情绪，中长期观点仍不变，看好2024年下半年商品价格趋势。
主持人：赵渤文
编辑：刘新伟
执行编辑：韩月
参会人：孙光梅、刘新伟、董延洁、赵渤文、曹慧、李训军、梁曦玥、刘舜心、张凤、高恒宇、孙继森
核心观点（发言顺序）：
宏观研究员刘新伟：6月初形成的调整姿态仍在继续，偏冷的体感让市场总体预期不佳，调整幅度过大。上半年数据集中公布，总体表现好于预期，结构性复苏的特点较为明显，房地产价格数据517新政后有边际好转，或在一定程度上改变市场偏弱的体感。
农业研究员曹慧：市场悲观情绪蔓延，商品全面下行。
能源研究员梁曦玥：降息交易过程中宏观情绪相对乐观，原油现货供应或处于偏紧状态，油价周度级别盘整后，后市或继续探涨。
过去一周国内大宗商品结束连续两周的上涨趋势，再度出现较大幅度调整；股指期货止跌回暖，上证指数仍未收复3000点；离岸人民币连续两周略有升值，央行稳定汇率举措初显成效。具体来看，文华商品指数上周跌2.02%，跌去前两周涨幅，其中国内工业品指数下跌1.76%，农产品指数下跌2.68%；四大股指期货均有上涨，其中300股指上涨1.74%，50股指上涨2.1%，500股指上涨1.38%，1000股指上涨1.81%；国债收益率略有下跌，二债和十债均有不同程度上涨。
从商品表现看，多数板块价格均有不同程度下跌。前期上涨最为剧烈的集运欧线暂结束上涨趋势，上周累计跌幅超17%，地缘政治局势暂缓是核心原因。贵金属价格延续偏强走势，市场风险对冲意识随着美联储对降息预期的调整而有所上升；饲料板块延续下跌趋势，上周累计跌幅超过4.2%，油脂类产品下跌总体领先，拖累农产品板块价格走低；工业品方面，有色金属、黑色金属、化工品均有不同程度下跌，但相较而言化工板块下跌趋势较为明显，供给端带来的压力仍构成对商品预期的压制。
从技术形态上看，日线结构呈调整趋势，多数指标表现不佳；周线结构击穿布林中轨，构成调整压力，月线结构金叉形成但7月份仍呈调整姿态。
宏观视角看，重要会议在7月中旬召开，上半月市场先强后弱，带动价格先涨后跌。6月初形成的调整姿态仍在继续，偏冷的体感让市场总体预期不佳，调整幅度过大。上半年数据集中公布，总体表现好于预期，结构性复苏的特点较为明显，房地产价格数据517新政后有边际好转，或在一定程度上改变市场偏弱的体感。向前看，三中全会后市场总体或有所转好，价格方向上以筑底企稳为主。
前期推荐关注的飓风“贝丽尔”已经结束，“贝丽尔”是今年第四号具有变好的飓风，飓风“贝丽尔”是五级飓风，是1851年以来同期最强飓风，为今年“风王”。从价格的角度看，飓风对能源的影响相对有限，前期对原油价格有推动作用，但后期原油价格重回调整姿态，美元走势对原油影响更加显著。
宏观及政策分析
国内宏观：2024年6月，中国小松挖掘机开工小时数为87.9小时，同比下降2.5%，环比下降12.8%。从数据的角度看，2024年挖掘机开工小时数表现为近五年低位，符合季节性特点，亦反映出当下房地产和基建市场的颓势；全国居民消费价格同比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%。
国际宏观：据最新报告，今年上半年德国大中型企业破产的数量比去年同期增加了41%，原因是通货膨胀、成本上升和需求疲软。美国6月CPI同比上升3%，预估为上升3.1%，前值为上升3.3%；美国6月CPI环比下降0.1%，预估为上升0.1%，前值为0%。美国上周首次申领失业救济人数为22.2万人，预估为23.5万人，前值为23.8万人。
政策视角：央行政策继续调整，继增加借入债券业务之后再度增加“视情况开展临时正回购或临时逆回购”业务。设置临时正逆回购的目的在于维持资金面稳定，由短及长，保持正常向上倾斜的收益率曲线。《辽宁省空气质量持续改善行动实施方案》发布；山东省工信厅等七部门发布关于印发《山东省锂电池产业高质量发展行动方案》《山东省光伏产业高质量发展行动方案》。
本周宏观降息预期受失业率及通胀下行趋势影响程度减弱，鲍威尔国会山听证会提及中性利率上升情况，成为市场定价9月降息的主要依据。国内物价继续保持温和上涨态势，社融及信贷水平不及预期，主要源于季节性趋势影响。商品市场周内缺乏宏观预期支撑，同时需求偏弱进一步强化价格下行，连续第二周呈现下跌态势。
根据卓创资讯监测数据，包括原油、成品油，以及国内铁矿石、铜铝及钢铁相关商品价格周内继续下跌，符合宏观预期偏弱下的商品驱动逻辑。而国内能源及煤化工领域整体保持偏强格局，非电刚需的提升主要源于中游企业原料库存水平偏低，同时电厂日耗对煤炭市场需求形成边际改善。而下游化工品整体仍是需求偏弱态势，对价格的支撑作用不强。农产品方面本周畜产品板块有所反弹，生猪市场价格延续上行，禽类产品由于种源供应季节性减少，价格触底回升。粮油及饲料市场则全面转弱，一是国际谷物及油籽市场的下跌带动，二是国内养殖端利润改善水平对饲料需求的带动作用仍十分有限，饲料生产加工环节维持低库存水平生产，市场预期相对谨慎。
重点关注7月第三周宏观降息预期的变化情况，由于地缘及相关事件造成目前宏观趋势上仍有不确定因素的叠加，也对市场风险偏好形成抑制，贵金属市场将再度转强，汇率市场的震荡幅度也将相应放大，美元定价的商品市场偏多预期整体较难形成。
上周原油价格先跌后涨，周度级别下跌，是连涨四周后，首度转跌。宏观方面，美国6月非农和CPI数据保持降温的趋势，提振市场降息预期，美元指数回落至104附近。截至12日周五，CME联储利率观察工具显示美联储9月议息会议首次降息的概率达到86%。不过周五公布的PPI数据显示通胀仍有反弹风险，这也印证我们一直以来的观点，即美国通胀降温进程仍有反复的可能，三季度是宏观经济数据的重要观察窗口，对降息预期的指引也更加关键。后市还需要密切关注经济数据波动和美联储7月议息会议的预期指引。临近降息前夕，如果没有较大风险事件发生的话，一般宏观情绪偏乐观，对大宗商品价格存在利多影响。
原油市场供需基本面表现相对平静，美国原油和汽油库存继续季节性去库，符合预期。三大机构对2024年石油需求增长预测基本持平，未作新的调整，今年石油供应预计维持略紧状态。不过值得注意的是，盘面上油品间价格走势分化，布伦特偏弱，Brent-WTI价差跌至3美元以下，但从现货价格来看，布伦特基差持续走强至均值区间以上，近期最高达到2.66美元/桶的水平，现货市场供应偏紧。后市价差修复中，布伦特或在盘面释放更强上涨动能。
中国原油加工需求方面，山东地炼开工率降至2022年5月以来最低水平，市场需求偏弱、炼化利润不佳、供应相对宽松是开工率下降的主要原因。部分主营炼厂检修结束，开工率小幅回升，但仍处于2023年以来偏低水平。总体来看，尽管7月中旬有地炼存在检修结束的计划，但可能因为利润不佳而推迟开工；主营炼厂在当前下开工率回升空间也有限。国内原油加工需求增速维持放缓状态。
后市关注建议：①美联储7月议息会议发言（影响降息预期和宏观情绪）；②原油和汽油库存变动（若超预期累库或导致油价下跌）；③中国7月三中全会释放的宏观利好；④中国炼厂原油加工量变化（三季度或有所回升，提振原油需求）；⑤地缘局势走向（下半年可能导致油价超预期上涨的最大风险点）。
声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。
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