关键词：原油、OPEC、减产
【导语】为提振油价，OPEC+于2023年11月底宣布的220万桶/天的自愿减产计划自2024年一季度开始实施，期间两度延长，6月会议宣布延长至9月底，但相对于减产计划的延长，市场更为关注10月逐步增产对供应端的冲击，油价应声下跌。当前国际原油价格中地缘和宏观影响交织，面对全球原油需求增长放缓或难以吸收额外增产的产量，10月欧佩克逐步增产预期利空原油价格。
2024年6月第37届OPEC＋部长级会议决定将自2022年11月起的200万桶/天的集体减产计划和2023年4月起的166万桶/天的减产计划延长到2025年底，将2023年11月底公布的220万桶/天的减产计划延长至9月底。6月在OPEC+在对国际原油需求呈现谨慎态度的情况下，为了支撑油价，对减产计划进行了延长。但是从远期来看，220万桶/天的减产计划将于10月起逐步取消，也就意味着10月起产量的不确定性增加，产量的宽松预期将打压油价。为了更好理解此次减产计划取消会对价格产生何种影响，下面对这一减产计划的始末进行追踪。
2023年10月后油价一路下行，OPEC+减产保价。2023年9月WTI油价最高为95.03美元/桶，10月美国商业原油和汽油库存大幅累库，需求旺季结束，叠加美国通胀韧性偏强，美元指数涨至年内高位，国际原油价格在基本面和宏观利空中一路下滑，巴以冲突的地缘因素虽然也使得油价在溢价和回吐间波动，但并未逆转下跌趋势。2023年11月30日OPEC+会议达成了新一轮的减产协议，在4月减产166万桶/日的基础上达成“自愿减产协议”220万桶/日，自2024年1月起实行。具体来看这一次减产的成分，以沙特为主减产100万桶/天，是沙特2023年7月宣布减产100万桶/天的政策的延续，50万桶/天的欧洲某国减产份额中有30万桶是2023年9月减产政策的延续，另外，伊拉克减产22.3万桶/天，阿联酋减产16.3万桶/天。科威特减产13.5万桶/天，哈萨克斯坦减产8.2万桶/天，阿尔及利亚减产5.1万桶/天，阿曼减产4.2万桶/天。综合来讲，就是OPEC+中以沙特和欧洲某国带头进行的减产计划，内容中仅约90万桶/天是新增减产。
自愿减产协议的发布对油价的提振作用有限。2023年11月30日减产协议达成后，国际原油价格不升反降。实际上，本该于11月26日召开的会议进行了推迟，会议举行之前早有传言OPEC+将增加减产100万桶/日，因此在正式会议举行前几日国际油价的长下影和28、29日油价上涨，已经体现出对OPEC减产的预期。但会议举行后，国际油价转向下跌，一方面是因为延期举行的会议充分体现了OPEC+内部存在着较大的意见分歧；另一方面，OPEC+声明中对于“自愿减产”的说辞也引得市场参与者对OPEC+成员国减产执行率产生怀疑。
OPEC+内部分歧的一个点或在于对油价支撑的诉求不同。原油出口是OPEC+成员国的重要财政收入项，因此各成员国国内财政和经济发展一直是其讨论产量计划的重要参考点。通过对比盈亏平衡油价，对于沙特来讲，国内转型的实施需要投入大量的资金，2023年沙特盈亏平衡油价为93.3美元/桶，由此其需要通过减产来达到提升原油价格的目的。而其他成员国中，如阿联酋，2023年的盈亏平衡油价为51.6美元/桶，当时国际原油价格完全可以满足其财政支出平衡，叠加闲置产能较多，导致减产动力不足。
时间进入2024年，为进一步支撑油价，2024年上半年OPEC+两度延长自愿减产协议时间，但数据显示一、二季度OPEC+各国减产计划实际执行不及预期。OPEC国家中沙特完成了自愿减产计划中的配额要求，产量维持在900万桶/天左右，阿尔及利亚、伊拉克、科威特等国家2024年产量确实有所下降，但伊拉克产量仍超出配额，阿联酋以及豁免国中南美某国和利比亚产量也均有所提升。非OPEC成员国中欧洲某国并未兑现自身的减产配额，但其余国家产量较23年第四季度均下滑。从总体上讲，OPEC+产量仍高于配额50万桶/天左右，“自愿”减产协议因自愿而缺乏约束。一方面确实要看到OPEC+产量的下降，OPEC统计的平衡表显示上半年国际原油维持紧平衡状态；另一方面当然就是要警惕后续增产对供给面造成的更大利空。
往后看，随需求旺季步入尾声、OPEC+增产预期依旧，原油价格缺少利好支撑，国际原油价格短期修复后，后续仍旧呈现下行趋势。经过7月全球经济增长乏力，受宏观衰退情绪主导国际原油价格持续下跌。8月宏观衰退和金融避险情绪缓和下，国际油价正处于超跌修复阶段，形成一段上行趋势，但宏观等风险隐患依然存在。10月OPEC+增产面临的问题就在于，夏季需求旺季结束、需求进一步放缓的情况下，增产会加剧原油供应过剩，导致国际油价下跌。但同时，国际油价缺少利好支撑，面对油价下行压力，OPEC+10月会议中也可能会选择减少恢复增产的幅度或再度延长减产。此外，还有一个因素需要考虑，欧洲某国、哈萨克斯坦等三国已经向OPEC+递交了产量补偿计划，若四季度其补偿计划能够严格执行，或可以在产量上与OPEC+增产形成对冲，但这已经是第二次书面提出的减产补偿了，实际执行效率确实有待进一步观察。
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