关键词：下跌、分化、季节性

导语：随着降息窗口的临近，国内商品价格走势也开始呈现差异化运行格局。主要影响因素仍聚焦宏观系统性风险的冲击，以及面向国内和国际两个市场的大宗商品基本面存在的分化特征。整体来看，8月PPI或有显著走弱，CPI将显著上行。

宏观压力释放拖累商品价格反季节下跌

8月受海外宏观市场波动风险放大影响，大宗商品继续弱势运行。月初由于日元套息交易的回撤效应蔓延，亚洲资本市场整体承压，流动性风险扩大冲击商品资产整体偏弱。同时由于美联储9月降息确定，美股回调压力下凸显人民币避险价值，外汇市场短期快速走强。

从美国经济表现来看，8月制造业景气水平小幅回升至47.2，仍处于荣枯线下方，难改整体收缩预期。其中下游客户库存作为库存领先6期指标，或将带动自有原料库存景气上行趋势的形成。但由于降息临近，且美股市场累积风险尚未出清，制造业领域的补库周期启动也未必顺利。

资产视角下，相较于美债和美元来看，商品阶段性配置价值仍不充分，同时贵金属价格涨至新高，面临降息窗口，波动风险再度放大。整体对商品市场形成偏空预期。

全球需求疲软态势影响本月工业品价格走低

根据卓创资讯监测数据，8月卓创资讯大宗商品生产者价格指数104.85，环比下跌2.15%，同比下跌4.33%；其中工业品指数102.33，环比下跌4.41%，同比下跌5.57%，同环比均再度转入下跌态势。黄金、原油价格显著下跌，叠加油市基本面格局维持相对宽松，带动能源市场情绪低迷，价格反复震荡调整。国内成品油市场价格也相应跟随走低，一是受原油市场消息面偏空因素影响，二是能源板块夏季需求受制于天气因素的频繁扰动并不稳定。另外，全球需求疲软格局下，铁矿石供应稳定，国内港口库存水平较高，且国内钢厂由于下游钢材季节性转弱，经营亏损压力较大，对原料需求也更加谨慎，整体对产业链相关商品均形成拖累；影响本月金属及建材领域成为本月跌幅最大板块。国内化工市场主要受原油价格影响有所下行，基本面整体维持平稳运行格局，需求预期有改善可能，但诸如丙烯等供应端产能压力较大领域价格底部仍较难形成支撑。预计将影响本月PPI价格指数趋势走弱，同比较上月跌势扩大0.4个百分点至-1.2%附近，环比或跌超0.5个百分点至-0.7%左右。

国内畜产品与粮油等农产品走势继续分化

从居民消费端大宗原料市场来看，国内蔬菜、畜产品与粮油软商等商品间仍呈现明显分化态势。8月卓创资讯大宗农业品指数110.58，环比涨3%，同比跌1.62%。本月农业品领域除造纸及农资领域受制于需求淡季因素影响价格走弱，农副板块则多数保持上涨格局，主要原因在于包括蔬菜、生猪等供应端开始收紧，同时需求季节性改善预期逐步增强，影响相关蔬菜和畜牧产品环比上涨。另外国际原糖市场新旧榨季交替阶段，国内糖需求疲软，巴西糖供应预期虽有短期天气影响，但整体装船进度并未有显著走弱，叠加印度及泰国原糖供应的增加预期，糖价月环比下跌1.47%，同比跌幅超12%。国际大豆及油籽市场供应整体宽松，美豆及玉米田间调查单产显著增加，提振油籽和谷物整体供应宽松预期，油籽及谷物价格继续承压走弱。棕榈油海外市场面临增产叠加出口旺季，印尼扩大掺混政策消息，给价格形成上涨动力但增产水平相对稳定，树龄问题影响较弱，价格上方空间不足，也成为限制月内油脂市场价格的主要原因。由于国内肉蛋菜等商品价格权重在CPI中占比较高，预计本月CPI同比较上月涨幅将明显扩大0.7个百分点至1.2%左右，环比将大幅上行至1.5%水平。

CPI-PPI剪刀差走势短时或扩大

由于国内季节性旺季影响下的消费品价格快速走强，以及全球制造业受限于需求拖累下的持续低迷表现，CPI-PPI剪刀差有短时扩大可能。对于PPI后续走势而言，必选消费行业价格水平或受到居民消费支出水平增加而有所改善，而可选消费行业价格水平则在宏观环境影响下有走弱可能，整体对PPI的跌势修复能力相对有限，进而对剪刀差继续形成正向格局。

综上，受宏观因素影响下，8月国内和国际两个市场的大宗商品基本面存在分化特征。整体来看，8月PPI或有显著走弱，CPI将显著上行，在居民消费支出层面能够对PPI形成的拉动作用或相对有限。