【导语】10月12日，卓创资讯研究院组织第129期内部行业研讨会，讨论围绕近期宏观政策变动带给市场的影响展开，分析认为周六财政部的新闻发布会透露出较多的利好消息，但市场交易者希望的具体数据并未体现，因此与预期有一定差距。预计短期市场仍或寻找价格转机，趋势上或总体向上。
主持人：赵渤文
编辑：刘新伟
执行编辑：韩月
参会人：孙光梅、刘新伟、赵渤文、曹慧、梁曦玥、李心悦
核心观点（发言顺序）：
卓创资讯宏观研究员刘新伟：政策驱动行情冲高，情绪回落后重新调整，寻找新的突破时机。
卓创资讯农业研究员曹慧：宏观热度消退，商品市场整体偏弱运行。
卓创资讯能源研究员赵渤文：淡季现实，能源需求欠佳，冬储的启动或将成为市场的亮点和动力。
卓创资讯能源研究员李心悦：市场聚焦中东局势，地缘风险升级推涨国际原油价格，以色列迟迟未动情况下地缘溢价部分回吐，地缘不确定性加剧油价波动性，下周油价或仍将维持强震荡态势。
国庆节后国内商品市场再度进入下跌震荡状态，节前利好政策虽逐步释放，但权益市场过快上涨引发市场担忧情绪，政策节奏稍缓，尽管没有部门发声，但市场敏感程度仍让市场表现低于预期。
国庆节后第一个工作日开盘后市场被天量成交拉高至近3700点的位置，但上涨并未延续，调整随机发生，国庆节后这一周上证指数一度跌破3200点。商品市场表现与上涨指数类似，均受到政策端的驱动，但商品总体呈回暖状态，工业品表现好于农产品。商品指数本周上涨0.12%，其中工业品上涨0.76%，农产品下跌1.6%。
受地缘因素影响，石油板块价格本周涨幅最为明显，节后四个工作日石油板块呈V型走势。中东地缘局势及北美强飓风影响暂时对冲OPEC+增产政策带来的影响，原油价格总体偏强。伊以动荡对燃料油供应预期产生影响，燃料油价格涨势更为显著。农产品丰产预期仍对相关产品产生影响，谷物和塑料板块本周下跌明显。
724和726会议之后各项政策在有条不紊出台，但并未有明显超出市场预期的政策。政策对行情的驱动力有所减弱，市场对后续官方政策力度存疑，另外，尽管实物工作量有所恢复，但仍未成为驱动市场行情的主导因素，但总体而言各项政策和市场基本面支持商品价格已经完成筑底。
前期提示当前价格端的基本问题集中于PPI上，10月份开始翘尾因素开始逐步消退，叠加政策对经济支持力度，预计四季度经济增长速度或明显提升。在经济总体有向好预期，基本面调整已经基本到位的情况下，商品最小突破方向在上不在下。
国内宏观：国庆小长假期间国内电影票房总体不及预期；交通运输部数据显示，国庆小长假期间跨区域人员人均流动量同比增长4.1%；旅游消费表现较好，热门城市景区票房较2019年增长3倍，单日峰值创历史新高。
国际宏观：美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅，预估为增加15万人。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低；美国上周首次申领失业救济人数为25.8万人，预估为23万人，前值为22.5万人。美联储首次降息后美国各项经济数据均表现好于预期。
政策视角：中国人民银行公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）；多家商业银行调整存量房贷利率，当前房贷利率高于LPR-30BP的，统一调整为LPR-30BP；多地政府调整个人住房政策，首套房二套房首付利率下调至15%。
国内长假节后第一周，国内宏观市场情绪逐步回归，政策进入持续落地阶段，经济增长动力有待国内市场需求实质性改善政策的出台。周内美国经济数据指标表现各异，整体仍支持美国经济“软着陆”预期，进而对后续降息空间形成限制。
货币政策方面，国内以宽信用为主，总量政策仍维持不变，央行扩表进入实质性阶段，换券进入执行过程，引导市场预期回归理性。财政政策方面，新闻发布会提出总量加力预期，但缺少实质性规模的确认，国内债券市场定价偏空预期。
汇率市场方面，美元指数受美国经济及劳动力市场表现提振持续走强，同时人民币汇率保持相对稳定，而日元则继续震荡走贬。
商品市场：地缘因素影响下能源市场价格反弹，贵金属延续高位震荡格局，市场潜在风险预期定价贵金属仍偏强。国内商品市场阶段性热度下降，对于地产相关商品的炒作情绪减弱，铁矿石、纯碱等价格回落；同时农产品市场节日效应减弱，农产品跌多涨少。美农报告符合市场预期，谷物市场供应端相对稳定，国际大豆及玉米价格也呈现阶段性回落态势。
从近期的主要能源品种行情来看，对需求的偏弱预期仍然是价格运行的主导因素。分别看三大化石能源煤油气上周的表现：国内煤炭在国庆假期后的一周呈现承压偏弱的运行态势，一方面是生产的平稳运行提供了供应充足的底气，另一方面需求端也因为凉爽的天气呈现出电厂日耗量下降，下游采购力度偏弱的情况；天然气方面国内外有所分化，国际天然气的代表荷兰TTF和美国HH均在上周呈现下跌的态势，主要的原因在于供应的充足，产量、进口（欧盟）稳定，且库存高位，而国内的天然气表现较好，9月底国家发改委发布的《2024年8月份全国天然气运行快报》显示“1—8月,全国天然气表观消费量2844.8亿立方米，同比增长9.6%”，体现出天然气的消费增长明显，是三大化石能源中唯一的增长极，其替代作用也将愈发明显；国际原油在上周的表现可以总结为“回调”二字，已经较国庆期间的高位有了明显的下跌调整，其主要原因还是在于地缘因素推动的价格并不稳定，持续力度也不强。
后期来看，能源商品的主要逻辑不变：在能源转型完成之前的化石能源时期，供应端起决定性作用，在没有供应剧烈冲击的前提下，10月仍然处于消费淡季（尤其是北半球），能源价格也将继续表现为承压弱势运行，值得期待的利多因素主要为冬储的启动。
风险提示和推荐关注：1.中国三季度GDP及预期差；2.中国后续释放的政策及实物工作量的转化情况；3.美国选举进展。
首先，复盘一下9月底我们的预测，“基于供应端消息利空影响以及原油基本面缺乏实质性利好，后续仍以偏空看待”。但十一国庆期间，地缘冲击油价，中东某国“下场”使得中东地缘动荡升级，市场计价地缘风险推动原油价格大幅上升。截至10月4日当周，国际原油价格止跌回升，WTI主力合约周均价涨幅2.51%，Brent主力合约周均价涨幅为4.11%。而本周来看，截至10月11日收盘，周内油价总体呈宽幅震荡走势，价格中枢进一步上移。WTI周涨幅达5.38%；Brent则涨幅为3.51%。
国庆假期期间国际油价大幅上涨主要原因在于地缘动荡风险加剧市场对原油供应端中断担忧，推涨油价。而从本周整体来看，油价中枢进一步提升主要原因在于地缘计价仍然延续，以色列回击行为尚未落地的情况下，原油价格随美以方面消息显示以色列或将打击中东某国石油设施而上涨，又因以色列迟迟未动、情绪有所降温而回吐地缘溢价，市场情绪波动性较大，市场关注点主要聚焦在地缘局势的变化中。
除地缘外，步入十月以来，宏观方面，美国9月非农就业数据超预期转好，CPI数据显示美国通胀水平进一步降温但是核心通胀来看，粘性仍存，市场对美联储11月降息25bp概率押注增大。供应方面，利比亚石油产量超过停产前正常水平，美国商业原油库存大幅累库，但地缘担忧对冲了基本面利空影响。
往后看，利比亚产量增加、原油库存季节性累库、OPEC+12月逐步增产，10月欧美炼厂开工率高峰，原油需求也或将进一步回落，供过于求预期下基本面对原油价格形成压制。但中东局势尚不明朗，以色列的回应行为尚未落地，地缘溢价尚未完全回吐，同时，警惕美对伊制裁扩大导致油价上涨。因此，市场仍将高度关注地缘局势变化。预计下周原油价格仍将维持震荡态势，波动性较大。但当前供应并未受到实质影响下，地缘计价或过高，警惕地缘问题缓解后，基本面影响偏空致使油价补跌，扩大跌幅。
后市关注建议：1.地缘局势走向（以色列对中东某国的回击方式，警惕地缘风险扩大）；2.欧洲央行利率决议（降息路径和对欧洲的经济预期，影响欧美汇率波动和宏观情绪）；3.美国石油库存超预期大幅累库；4.中国炼厂原油加工量变化（原油需求的重要边际变量）。
声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。
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