【导语】10月18日，卓创资讯研究院组织第130期内部行业研讨会，讨论围绕近期宏观经济变化及商品市场的走向展开。9月底至今，托底经济、刺激需求、活跃市场的政策频频出台，央行、证监会、财政部、发改委等部门展现出了强烈的支持经济复苏的决心和信心，资本市场和商品市场也给予了相应的回应和反应，同时10月公布的宏观数据也有了不同程度的好转迹象。后期来看大宗商品或将逐步完成筑底，向上运行概率较大，需要注意在趋势向上的阶段不同商品因为基本面矛盾大小不同走势、斜率和速度有分化。
主持人：赵渤文
编辑：刘新伟
执行编辑：韩月
参会人：孙光梅、刘新伟、赵渤文、曹慧、梁曦玥、李心悦
核心观点（发言顺序）：
卓创资讯宏观研究员刘新伟：市场环境总体向好，作为政策镜像的股票市场经过调整后已经初步稳定，商品市场环境亦逐步改善，商品市场或逐步完成筑底动作，短期仍或调整，但方向趋势向上。
卓创资讯农业研究员曹慧：美元阶段性走强，商品承压下行。
卓创资讯能源研究员赵渤文：能源供应充足，对商品的成本支撑或有不足，但对生产生活的运行有充足保障。
卓创资讯能源研究员李心悦：地缘风险降温，原油回吐溢价。但中东局势不确定性仍存，利比亚复产叠加需求预期进一步下调，供过于求预期悲观，基本面缺乏实质利好，预计油价震荡偏弱，但警惕地缘风险引发的情绪反复。
过去一周国内大宗商品价格总体延续下跌趋势，为连续第二周下跌。市场对当下政策环境的敏感程度较高，连续几次发布会并释放出市场预期的“重大利好”，在经历政策脉冲后重回基本面逻辑，价格下跌调整寻找新的支撑。
从具体波动幅度看，商品指数上周累计下跌1.29%，其中工业品下跌1.81%，农产品基本持平，略涨；股市受近期政策影响较为明显，股市可以做镜像反映这一段时间市场参与者对政策的敏感性，国内股市经过两周时间调整后，目前已经初步显现稳定向好的趋势，各项政策也在逐步兑现之中。从此处判断，当下国内商品市场宏观市场环境相对温和，对商品总体形成利好。
从具体行业来看，地缘局势、美国选举的不确定性加重市场的风险情绪，贵金属价格再度冲高，尽显风险对冲价值；商品方面，总体延续跌势，国内属性商品总体表现较差，这与偏弱的需求基本面相对较为匹配，有基本面利好的商品如氧化铝、电解铝价格总体表现较强；9月下旬受政策刺激表现较为激进的内需驱动型商品，如螺纹钢、玻璃等技术性调整，调整后价格基本回归政策前夕价格。
向前看，政策端利好仍在持续释放，商品市场环境总体处于向好通道，基本面矛盾相对较低或存在缺口预期的商品总体会表现较强，前期上涨过快的商品待调整后仍有上行趋势，总体看四季度市场行情不看空。国内政策预期，经济增长预期，地缘因素等对商品构成利好，但仍需注意需求不及预期所带来的偏空影响。
国内宏观：三季度GDP同比4.6%，低于二季度的4.7%，环比0.9%，高于二季度的0.5%。1-9 月固定资产投资同比上升3.4%，持平于1-8 月。商品房销售面积跌幅同比收窄至-11%，竣工跌幅收窄至 31.4%。地产数据虽仍较弱，但其对经济的拖累或已看到边际缓和的迹象。而受到以旧换新政策发力影响，9 月社零总额同比增长 3.2%，增速改善1.1个百分点。
政策视角：住建部、自然资源部发布会明确接下来一段时间政策偏向，总体利好，为经济的向好发展提供政策助力。至此，924、926会议的预期政策均已初见端倪，未来两个月各项政策会驱动实物工作量向好发展，或带动商品市场边际回暖。
受美国宏观经济数据提振，当周美元汇率持续偏强运行，国内财政政策保持谨慎，对市场形成偏空预期，拖累黑色及建材相关的房地产领域商品价格显著走弱。货币政策层面，延续此前央行政策落地节奏，银行存款利率随即跟降，周五国内三季度宏观经济数据发布，提振市场信心，远期确定性有所提升。欧元区年内第三次降息，或反映出其经济前景黯淡的实施，欧元贬值压力较大，人民币短期走贬，但随着经济增长前景改善，继续贬值的空间有限。
商品市场多数下跌，而贵金属价格则逆势上涨，黄金白银的货币价值属性凸显，市场避险情绪叠加美国选举交易思路，推升黄金白银再度突破历史前高。国内市场需求预期有待释放，畜产品价格整体偏弱，基本面偏强的相关蔬菜市场价格持续偏强，各自供应端主导市场价格走势。油籽及油脂板块转入震荡，美豆供应预期稳定，国内菜籽相关贸易因素炒作情绪转弱，价格走低，同时对油粕市场价格形成抑制。
从近期的主要能源品种行情来看，供强需弱仍然是主要的行情背景板，价格在此情境下以平稳运行为主。分别看三大化石能源的表现：国内煤炭生产平稳运行，需求端由于供暖需求未完全启动进入短暂的淡季，煤价也因此承压运行；天然气的逻辑在没有“故事”的淡季与煤炭相通，供应充足，库存较高，价格承压；原油的情况稍显复杂，地缘计价消退后原油重回需求疲弱的逻辑，同时美国原油产量破历史记录也给油价新的压力。另外，上周国家统计局发布了国内的能源供应数据，前九个月我国能源供应平稳增长，产量和进口均保持相对平稳，对于价格稳定运行有所支撑。
后期来看，在当前的经济环境和运行态势下，能源工业需求快速增长的可能性较小，居民用能随着气温转凉有进一步增长的空间，若无极端天气的突然袭击，居民用能的增长应在预期之中，不会对价格形成明显的推动力。能源供应仍难言平稳，主要的因素在于地缘带来的风险仍存，但按照此前的发展情况来看，各方对于能源生产（主要是原油和天然气）进行袭扰的克制较强，因此供应端的扰动频率和深度都有所下降，风险也因此降低。综合供需两端来看，能源价格或仍然保持相对稳定，月内明显上涨的可能性较小，价格的支撑点或需要期待冬季到来后的短期供需错配。
国内的能源行业还需要关注电力的发展，首先是电力供需，国家能源局的数据显示前九个月我国电力装机快速增长，装机总量同比增长超14%的同时，电力装机的绿色化转型也有明显加速，其中太阳能和风电装机分别累计同比增长了48.3%和19.8%，这种高速增长也验证了能源转型的速度和程度，同时也是重要的商品需求增长点，当然，后期风光装机的开发也需要按照政策要求，注重开发与生态环境保护并重并举。用电量也呈现出较强的活力，前九个月全社会用电量月累计同比增长7.9%，对应着增速加快的工业增加值和社零数据，也说明了我国经济复苏的进程。另一方面要关注的是电力的市场化建设，上周的消息显示省间电力现货市场已经正式运行，电力市场化交易的范围进一步扩大，电价调整、市场化联动更加灵活，电力市场也更加活跃。
风险提示及推荐关注：1.气温下降速度超预期；2.地缘变化；3.国内资本市场的情绪变化。
首先，上周我们提到“地缘不确定性加剧油价波动性，或仍将维持强震荡态势”，但从本周实际情况来看，国际油价呈现连续下跌态势，虽然周四小幅收涨，但最终仅呈现十字小阳星形态。截至10月17日，WTI主力合约结算价周均70.83美元/桶，周跌幅达5.65%；Brent主力合约结算价周均74.69美元/桶，周跌幅5.01%。
周内油价变动主要还是由地缘动荡这一“推手”所致，但不同于十月初的地缘风险升温推涨油价，本周则是更进一步延续上周地缘降温、挤出溢价的趋势。周一尾盘阶段，消息称以色列总理内塔尼亚胡表示计划打击中东某国的军事设施，进一步消解前期对原油供应中断的担忧，引发油价大幅下降。但当前原油地缘溢价仍未回吐完全，市场仍在等待以色列回击的最终落地，虽然以色列放弃对石油和核设施的打击，但仍要打击中东某国军事或政府设施，中东局势不确定性仍存，或仍将扰动市场情绪。
后续若地缘风险告一段落，则油价驱动或将回归基本面逻辑。供应端，9月造成OPEC产量大幅下降的主因利比亚，其原油产量已经恢复至正常水平以上，同时美国原油产量创历史新高，叠加OPEC+12月增产，原油供应或将逐步提升。需求端，OPEC与IEA连续第三个月下调关于2024年和2025年全球原油需求增速预期，需求放缓前景令人担忧。虽然宏观方面，美国零售销售和初请失业金人数表现均好于预期，显现美国需求韧性仍存，叠加低库存因素，却有一定支撑作用。但整体来看，供应走强叠加需求弱势，四季度供过于求市场预期难改，油价承压。
综上，预计下周原油价格呈现震荡走势。当前市场仍在等待以色列对中东某国回应落地，回应实施后，警惕市场情绪或将有一段溢价反复的走势，但由于不涉及原油供应受损，反复的幅度预计不会超过10月初。
后市关注建议：①地缘局势走向（以色列对中东某国的回击方式，警惕市场情绪反复）；②美国经济数据，10月PMI初值（警惕经济数据超预期带来的宏观情绪以及美联储后续降息路径变化）； ③美国石油库存超预期去库；④美国选举局势变化（“特朗普交易”新政府关于传统能源政策的变化）；⑤OPEC+不定期表态。
声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。
经营主体依据上述数据或信息、观点进行的投资/买卖/运营等行为所造成的任何直接或间接损失，均应当自行承担。