隔夜商品市场概况

国际市场：

能源：美国宣布结束SPR补库，飓风影响减弱，市场在特朗普胜选初期仍然处于较为混乱的状态，波动率或将有所放大。

贵金属：受比特币大会行情热度影响，叠加特朗普对加密货币的支持表态，比特币上涨突破8万美元，令贵金属市场承压走弱。

谷物：11月USDA供需报告下调玉米库存还差美玉米价格上涨，小麦减产预期弱化供需相对宽松，稻米主产国增产且出口偏弱，谷物市场价格整体偏弱。

油脂：美豆库存继续下调，马棕油受供需格局继续收紧，油籽及油脂市场延续偏多态势。

国内市场：

化工：美国选举落地后成本端油价波动较大，聚烯烃商品短期内库存去化仍存一定支撑，聚酯商品中期难改偏弱预期，预计价格或将继续跟随成本端变化。

宏观视角

宏观-财政：6万亿化解隐性债务风险，助力经济

财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。（来源：新华社）

卓创资讯行业研究员曹慧分析认为，关于增加地方债用于置换隐性债务的政策预期在今年10月12日财政部新闻发布会已有所提及，并最终通过了人大审议，正式确认了财政层面解决地方隐形债务的问题。从新闻发布会公开消息来看，财政化债政策将首先确认6万亿元的债务限额，同时将连续五年每年以8000亿元新增专项债形式不断扩大。从化债相关政策执行规模来看，整体符合市场预期；从市场对财政一揽子政策提振经济的主要发力方向来看，对于托底房地产市场以及提振国内需求相关的政策预期仍未明确，这也是消息落地后长债收益率快速下行的核心原因。短期来看，化债规模的确认将系统性降低地方政府债务风险，同时也是为后续社会保障及需求提振等其他宏观政策发力先行奠定基础。考虑到全球经济增速放缓的大背景下，国内政策更倾向于积极稳步推进落实，并降低因不确定性风险所造成的政策空间的被动收窄。短期来看，政策仍相对谨慎，或对利率形成偏空预期指引，债市走强将削弱市场对其他风险资产的偏好。

对此，刘新伟又从地方债历史以及对商品的影响方面进行了补充，他认为，地方债是横亘在中国经济之上的“达摩利斯之剑”，化债的目的就是要把这把剑移开。原因在于，倘若地方债无法得到妥善解决，银行业所面临的风险将会不断攀升，进而陷入循环，债务累积如山，银行难以承受如此巨大的压力，一系列潜在的风险已然触及底线。排除风险有助于增加市场信心，可以吸引更多的资金投资中国。

财政部历史上曾主导完成了三次大规模化债行动，第一轮（2015-2018年）化债发行共约12.2万亿置换债置换存量政府债务；第二轮（2019年）发行1579亿置换债置换隐性债务；第三轮（2020年12月-2022年6月）累计发行1.13万亿特殊再融资债。相较于此前的三次化债行动，此次化债行动动作更大力度更强。

最新一轮的化债行动始于2023年。35号文和47号文对国内投资特别是传统“铁公基”影响显著，是2024年相关商品偏弱的影响因素之一。当年7月政治局会议首次提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”之后进一步明确的化债方案之一。2023年9月国务院发布《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发[2023]35号），旨在从融资端对地方政府融资平台化债做出指导。

2023年底国务院办公厅印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（国办发[2023]47号），办法要求自2024年1月1日起，12个重点省份在地方债务风险降低至中低水平之前需控制新建政府投资项目，清理规范在建项目。

2024年2月23日国常会后，国务院办公厅下发了《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》（14号文），核心内容是35号文之外的19省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，以地级市为主，获批后参照12个重点省份的相关政策化债。严控增量化解存量的指导方案背景下，多个省份投资受到影响，2023年31个省份中，仅浙江、上海、北京、内蒙古、新疆和西藏6省（市）完成年初固定资产投资增速目标，而固定资产投资完成额同比为负的省份共有9个，除了湖南、山西、江西3省之外，其余6个省份均属重点化债省份，可见12个重点省份受到的影响相对较大。

投资减少影响相关商品的需求，特别是与基建相关的商品，如沥青、水泥、钢材等，随着化债行动的展开，地方债务压力缓和的背景下，基建的掣肘或有所缓和，对钢铁、煤炭、水泥等行业利空也有所减弱。后续需要关注发改委对重大项目的审批情况。

能源-政策：我国首部能源法《中华人民共和国能源法》问世

2024年11月8日第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议通过《中华人民共和国能源法》，随后11月9日，新华社受权发布《中华人民共和国能源法》。《中华人民共和国能源法》共九章，主要内容包括总则、能源规划、能源开发利用、能源市场体系、能源储备和应急、能源科技创新、监督管理、法律责任、附则等，自2025年1月1日起施行。（来源：新华社）

卓创资讯行业研究员赵渤文分析，《中华人民共和国能源法》是能源领域的基础性、统领性法律，补齐了能源法律法规顶层设计空白，是法律形式对中国长期能源战略和大政方针的集中体现，将为我国能源领域的各项工作提供坚实的法律基础和制度保障，引领我国能源行业向更高质量、更可持续的方向发展。《能源法》共九章，总则明确方向：坚持党的领导，统筹发展与安全，推动能源革命，构建新型能源体系，为能源发展定调；能源规划：多层规划体系相互衔接且注重实施评估，保障规划科学有效；开发利用：优先可再生能源，合理利用化石能源，推动能源结构优化；另外，能源市场体系建设强调公平有序，规范价格机制。储备和应急机制的完善增强能源安全保障能力。科技创新相关内容将助力能源技术进步。同时，监督管理明确职责，法律责任严肃违法惩处。

《能源法》的出台填补了能源领域基础性法律空白，为能源发展提供了坚实法律支撑，使能源工作有法可依。立法有助于协调各方资源，推动能源产业高质量发展，保障国家能源安全，促进经济社会在能源保障下朝着绿色低碳、可持续方向大步迈进。

产业观察

原油-持仓：WTI非商业净持仓上涨

据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至11月5日当周，WTI非商业多头持仓量大幅增加28918手，至313914手；WTI非商业空头持仓量减少15293手至117826；非商业净持仓共增加44211手，至196088手。（来源：CFTC）

卓创资讯行业研究员李心悦分析，截至11月5日当周，WTI原油非商业净持仓大幅上升，由前一周的自2020年以来的1.9%的历史极低分位数水平上升至12.7%分位数水平。回顾当周国际原油价格，呈现上行走势，由10月30日的68.61美元/桶涨至11月5日的71.99美元/桶，涨幅为4.93%，油价推涨的背后是非商业净多头持仓的大幅回补和空头持仓平仓止损，主要原因或在于OPEC+延长减产消息和中东某国或会回击以色列方面消息扰动使得市场情绪受到提振。从11月5日当周向后看，随美国选举落地，市场计价特朗普政策预期背景下，日内油价起伏波动较大，当前市场仍处于情绪调整阶段，对短期内特朗普政策预期对油价的影响存在分歧。但从基本面来看，中国10月原油进口进一步下降，拜登政府结束SPR补库，炼厂开工回升背景下汽油库存累库，需求趋弱依旧使得油价承压。

数据观察

宏观-通胀：10月CPI同比增0.3%

国家统计局：2024年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。1-10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。（来源：国家统计局）

卓创资讯行业研究员曹慧分析，10月国内主要“菜篮子“商品供应端增加，菠菜、胡萝卜等秋菜大量上市，生猪出栏节奏提前调整，同时市场需求季节性回落，猪肉及蔬菜价格同步下跌。卓创资讯监测的国内白条猪肉均价10月是22.56元/公斤，环比跌8%，同比涨幅较上月收窄了1.4个百分点。同时，天气利好秋粮收获，玉米、大豆等上市进度顺利，随着贸易量的增加，粮食价格整体也有所下行，价格预期也明显偏弱。另外，本月汽柴油价格进一步下行，国内成品油价格调降落地，同比跌幅超13%，也拖累了CPI同比走势。预计11月国内物价整体水平将延续趋稳态势，CPI同比仍保持稳步增长。