国内商品市场总体呈震荡向上状态，经过连续一周的上调，商品市场总体形态已经明显好转，12月份或迎来一波反弹行情。11月份商品价格总体下跌，价格下跌的主要逻辑在于国际关系变动，11月下旬后商品价格出现止跌信号，连续一周小步上行。

从板块上看，有色金属持续突破，其中沪铜价格再创新高，铝价上行明显，锡价持续小步上行；贵金属指数再创新高，白银价格上行明显，领涨商品板块，全球市场现货紧张导致挤仓风险提升，叠加CME“技术故障”，波动率快速提升，但风险尚未达到最高。

国内宏观：11月份，制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点，其中生产、新订单、新出口订单等环比10月均有所提升；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，过去一年来首次进入收缩区间，这一定程度受到了10月消费旺季的高基数影响；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。整体来看，中国经济继续保持稳中向好局面。

国际宏观：10月到11月全球资产共振下跌，核心原因在于市场流动性紧缩——国内M1、M2阶段性到顶，到日本国债利率攀升抑制套息交易；美元降息预期的下降及美元的走强等因素。此前市场风险已经得到释放，本周影响市场的因素开始出现逆转，多资产价格在近期出现共振式上行。

政策视角：中美高层通电话，市场紧张状况已经有所缓和；政策端没有太多可以支持价格的因素，短期看需要关注中央经济工作会议的指引，市场方向上可能存在因这个因素带动价格上行的可能，特别是在流动性紧张问题得到缓解之际，新的政策预期引导或带动商品价格上涨。

短期看商品市场存在反弹的可能性，主要驱动因素延续上周，一方面是资金紧张情绪的缓和，另一方面是对新政策预期的带动。中观的角度看，高频经济活动指数处于近年高位，更多在于社会活动出行及消费方面的改善。但传统工业承压：地产方面，螺纹表需依旧处于底部，玻璃的需求较弱；基建方面，石油沥青的开工率连续下滑，处于较低的位置。

宏观数据

1、国家能源局发布数据显示，10月份，全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，今年以来首次单月增幅超过10%。

2、据商务部官网，2025年1-10月，全国新设立外商投资企业53782家，同比增长14.7%；实际使用外资金额6219.3亿元人民币，同比下降10.3%。

3、国家发改委：11月24日24时起，国内汽、柴油每吨分别下调70元和65元。全国平均来看，92号汽油、95号汽油和0号柴油每升下调0.05元、0.06元和0.06元。

4、央视财经挖掘机指数发布最新数据，10月份，全国工程机械平均开工率为45.56%，环比上涨1.4%，工作量环比增幅为5.25%。

5、国家统计局发布数据，1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%。其中，钢铁业利润总和1053.2亿元，同比由亏转盈。

6、美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人。

国内政策

1、11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。习近平指出，釜山会晤以来，中美关系总体稳定向好，受到两国和国际社会普遍欢迎，事实再次说明，中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，中美“相互成就、共同繁荣”是看得见、摸得着的实景。双方要保持住这个势头，坚持正确方向，秉持平等、尊重、互惠态度，拉长合作清单、压缩问题清单，争取更多积极进展，为中美关系打开新的合作空间，更好造福两国人民和世界人民。

2、地方政府专项债迎来投向政府投资基金的集中发行高峰。广东省、四川省、上海市将于11月28日合计发行200亿元专项债券，分别注入广东省政府投资基金、成都市创业投资基金和上海未来产业基金。叠加此前多地发行的超600亿元相关专项债，目前披露的投向政府投资基金的地方政府专项债总规模将超800亿元。

3、11月24日，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。

4、国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超11月27日在新闻发布会上表示，今年供暖季能源供需总体是平衡的，资源供应有保障。截至11月26日，全国统调电厂存煤超过2.3亿吨，可用天数约35天。正推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等领域。

5、六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，从拓展增量、深挖存量、场景赋能等5方面部署19项重点任务，目标是到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。

国际政策

1、11月22至23日，二十国集团领导人第二十次峰会在南非约翰内斯堡举行。李强总理在本次峰会上宣布了《绿色矿产国际经贸合作倡议》和“落实《二十国集团支持非洲和最不发达国家工业化倡议》中国行动”。目前，《绿色矿产国际经贸合作倡议》已获得二十多个国家及国际组织加入和支持。

2、多位美联储官员释放降息信号。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯称，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间。美联储理事米兰表示，如果他的投票在下一次议息中具有决定性作用，他将支持降息25个基点。波士顿联储主席柯林斯表示，预计未来还会进一步降息。

3、据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为86.4%，维持利率不变的概率为13.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.1%，维持利率不变的概率为10%，累计降息50个基点的概率为23%。

4、美国总统特朗普表示，乌克兰与俄罗斯的和平协议已“非常接近达成”，但欧洲领导人对此表示怀疑。据媒体消息，一位美国官员透露，乌克兰代表团已就潜在和平协议条款同美国达成一致。该美方官员表示，虽然还剩部分细节有待磋商，但乌方已同意和平协议。

5、摩根大通预计，美联储将于2025年12月降息25个基点（此前预测为不降息）

6、新西兰联储将基准利率下调25个基点至2.25%。

产业观察

1、造船：10月全球造船业月报出炉。据克拉克森最新数据显示，2025年10月份全球新签订单134艘，共计2920231CGT，修正总吨环比下降36.39%，同比下降37.56%。

2、中国有色金属工业协会明确表态反对铜冶炼行业出现的零加工费或负加工费现象，并呼吁全球铜行业应对这一“不可持续的结构性矛盾”。协会副会长陈学森透露，中国正借鉴铝行业经验，采取措施管理铜冶炼产能，并已叫停约200万吨违规产能。

3、近日，《陕西省60万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》印发，其中提及，加快60万吨/年以下煤矿分类处置，引导资源枯竭、不具备安全生产条件的煤矿关闭退出。