过去一周商品市场先涨后跌，市场总体保持上行态势，但涨幅非常有限，从形态上看，周线结构仍面临多均线的压力，临近交割，部分品种或进入交割月逻辑，关注持仓和交割地价格变化。

宏观层面，可以通过贵金属变化窥得趋势。上周贵金属指数上涨3.62%，涨幅较此前一周略有下降，但表现依旧抢眼。其中主要受到白银价格的带动，近两周涨幅分别达到8.83%和7.68%。黄金价格的表现弱于白银，跳空窗口下沿形成压力，短期市场无太多驱动力，继续关注中美关系。

国内宏观：市场对重要会议关注度颇高，寄希望于政策上的发力，以带动经济的增长预期。周一，会议详情发布，市场预期落地，部分商品出现回落。尽管我们认可中国经济继续保持稳中向好的局面，但10月份数据表现较差，短期市场仍受数据的影响。但同时也给到后续政策发力的预期。

中观视角：从中观的角度看，经济数据方面本周高频数据活跃，高频经济活动指数处于近年高位，更多在于社会活动出行及消费方面的改善。但传统工业承压：10月工业增加值同比增长4.9%，较前月放缓1.6个百分点，带动1-10月累计增速微降至6.1%；地产方面，螺纹表需依旧处于底部，PVC需求处于近年高位，玻璃的需求较前几周有所回升；基建方面，石油沥青的开工率连续下滑，处于较低的位置。反内卷商品方面，工业硅与螺纹钢的开工率本周有一定下滑。

国际宏观：市场普遍预期美联储将在12月议息会议上开启降息周期，这一鸽派转向主导了市场情绪，导致美元指数走弱，并引发了美国国债收益率的拉锯战—一方面降息预期压制收益率，另一方面庞大的发债规模又构成上行压力。未来需要重点关注美国经济数据如就业报告以及即将到来的FOMC议息会议和日本央行议息结果。

政策视角：市场关注点仍在年底重要会议的预期上，128会议通稿已经发布，市场预期交易有所减弱，基本面对商品的主导作用更加凸显。关注十五五相关解读，和政策引导预期。

商品市场短期保持偏弱震荡的格局，基本面主导趋势，叠加经济数据疲软的状态，再无确定性利好支持或预期引导下，商品短期偏弱格局将延续。

宏观数据

1、国家统计局数据显示，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。

2、央行数据显示，10月份，债券市场共发行各类债券63574.6亿元。国债发行11695.5亿元，地方政府债券发行5604.7亿元，金融债券发行8010.8亿元，公司信用类债券发行11836.2亿元，信贷资产支持证券发行343.4亿元，同业存单发行25649.0亿元。

3、美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线，创下四个月来的最大萎缩。

4、经合组织(OECD)预估2025年全球经济增长3.2%，2026年增长2.9%、2027年增长3.1%。OECD预估2025年中国经济增长5%，此前预估为4.9%。

5、联合国贸易和发展会议发布《2025年贸易和发展报告》预计，2025年全球经济增长将放缓至2.6%，低于2024年的2.9%。

6、11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点。分地区看，11月份中部地区和西部地区业务总量指数为51%和51.2%，高于全国水平，东部地区业务总量指数为50.5%，环比回升0.1个百分点。11月份，物流业固定资产投资完成额指数为55.4%，保持较高景气区间。

7、当地时间周二，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区11月通胀率小幅上升，这将进一步巩固市场对欧洲央行短期内不会再次降息的预期。具体数据显示，欧元区11月CPI年率初值录得2.2%，高于10月的2.1%，保持在欧洲央行的中期目标水平上方，预期为2.1%。

8、从商务部了解到，今年1—11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。其中汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件。（央视新闻）

9、美国11月ADP就业人数减少3.2万人，预估增加0.5万人，前值为增加4.2万人。

国内政策

1、央行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。会议强调，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。

2、国家发改委主任郑栅洁发表署名文章指出，“十五五”规划建议将建设现代化产业体系这一任务摆在12个领域首位，关键是优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。

3、央行行长潘功胜发表署名文章，文中提到，构建科学稳健的货币政策体系需要多维度推进：一是优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，保持金融总量合理增长；二是健全市场化的利率形成、调控和传导机制；三是完善结构性货币政策工具体系；四是不断完善人民币汇率形成机制；五是持续畅通货币政策传导机制。

4、国务院原则同意《长三角国土空间规划（2023-2035年）》。《规划》提出，支持上海发挥龙头带动作用，加强上海大都市圈与苏锡常都市圈空间融合，以及与南京、杭州、合肥、宁波都市圈空间统筹，支撑世界级城市群建设。

国际政策

1、当地时间11月30日，美国国务卿鲁比奥在当日举行的美乌新一轮谈判后表示，与乌方的会谈“富有成效”，但还有很多工作要做。鲁比奥表示，美国政府会在未来一周加强外交努力，美国中东问题特使威特科夫预计将前往莫斯科进行进一步会谈。

2、根据俄罗斯总统普京12月1日签署的命令，中国公民至2026年9月14日（含14日）前可免签证以旅游和商务目的前往俄罗斯。免签天数为30天。

产业观察

1、全联冶金商会会长龚盛强调，在全球贸易壁垒加剧、传统需求收缩的情况下，必须苦练内功创新发展，以自身的确定性应对外部的不确定性。民营钢铁企业要加大研发投入，突破关键技术；推进智能化改造，提升生产效率；深化绿色化发展，构建绿色制造体系。

2、据冶金商会统计，1-9月民营钢铁企业粗钢产量4.45亿吨，同比下降3.6%，占全国粗钢产量的60%；钢材产量8.1亿吨，同比增长7.6%，占全国钢材产量的73.3%。重点民营企业实现利润538.2亿元，同比增长4倍。

3、欧佩克+同意2026年维持该组织整体石油产量不变。欧佩克声明称，将于2026年6月7日举行第41届欧佩克和非欧佩克部长级会议。

4、中国汽车流通协会调查显示，11月，中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点。

5、根据第一商用车网初步掌握的数据，2025年11月份，我国重卡市场共计销售10万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年10月下降约6%，比上年同期的6.85万辆大幅增长约46%。截止到目前，重卡市场已经实现了八连涨，从4月份一直涨到11月份，平均增速高达42%。

6、乘联分会，11月1-30日，全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%。今年以来累计批发1378万辆，同比增长29%。

7、中国汽车工业协会整理的海关总署数据显示，2025年10月，汽车整车进口4.3万辆，环比增长5.6%，同比下降0.3%；进口金额20亿美元，环比下降2.1%，同比下降16.3%。2025年1-10月，汽车整车进口40.4万辆，同比下降30%；进口金额202.5亿美元，同比下降38.3%。

8、12月3日，淡水河谷预计将达成2025年铁矿产量指导目标的上限，即3.35亿吨，预计同比增加2%。此外公司还预计其2026年铁矿石产量将在3.35-3.45亿吨之间，较2025年目标区间有所上调。

9、从住建部获悉，2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，根据各地统计上报数据，1-10月份，全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个。从地区来看，河北、内蒙古、辽宁、吉林、上海、江苏、安徽、福建、江西、海南、重庆、云南、陕西、甘肃、青海、新疆生产建设兵团等16个地区已完成年度城镇老旧小区改造计划。

10、北京时间12月3日，西芒杜项目首船20万吨高品位铁矿石成功发运。

11、欧盟理事会发布消息称，欧盟将从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气。

热点追踪

1、天气追踪

1）受寒潮影响，预计，12月2日14时至12月4日08时，黑龙江东南部、吉林东部、黄淮、江淮、江南中东部、广东北部等地将出现大风降温，上述地区气温普遍下降6~8℃，其中，江苏、安徽东部、浙江中北部等地部分地区气温将下降8~10℃，局地降温可达10℃以上。12月4日早晨，最低温度0℃线将南压至浙江中南部、安徽南部、湖北北部一带。（中央气象台）