过去一周商品市场总体保持偏强走势，商品经过短暂调整后继续上涨，贵金属，有色金属板块上涨是主要带动力，其中白银价格继续创新高，带动相关商品指数继续走高，黄金价格涨破5100美元/盎司，白银价格接近110美元/盎司。

从商品总体趋势上看，商品期货指数上涨2.04%，其中工业品上涨2.69%，农产品上涨0.13%，贵金属上涨9.5%。贵金属的上涨带动商品情绪的好转，带动商品总体估值水平的修复。商品能够上涨无非两种可能，一种是基本面使然，一种是情绪使然，当两者形成共振则会带来商品趋势的改变，典型的就是贵金属，部分有色金属产品；当市场有情绪时，也会驱动价格上涨，但最终会因为基本面的拖累而形成脉冲式行情。

化工，黑色等板块价格的上涨行情主要受情绪修复所带来，而非来自于基本面的支撑。

国内宏观：2025年全年数据出台，从刘大口径数据看，出口、工业增加值、服务业生产指数同比有所加速，社零、投资有所减速，地产销售低位略有好转。与大宗商品关系密切的房地产数据表现极差，这也导致需求偏弱格局，这种情况会在2026年延续。后续需要关注微观层面的数据改善，这与市场微观体感密切相关，现在的实际体感并未改善。

国际宏观：全球债市遭遇大规模抛-售。美国10年期和30年期国债收益率均上涨至少4个基点，日债10年期收益率上行8个基点，财政支出担忧、新一轮关税威胁以及美债避险地位受质疑共同引发市场震荡。近期国际金价持续飙升并迭创历史新高，这是地缘政治格局剧烈动荡、全球政治经济秩序动摇与流动性环境持续宽松共同作用的必然结果。

政策视角：国常会进一步研究提振消费的相关行动，新一轮的汽车、家电等消费政策出台，另外财政金融协同促内需一揽子政策已经出炉；发改委相关负责人指出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价回升作为货币政策的重要考量。另外，政策集中于反内卷、统一大市场等相关内容上。

预计短期商品市场趋势继续呈分化趋势，若贵金属保持强势则可能继续带动其他版块情绪修复，价格可能保持相对强势。中期看，地缘风险因素在加码，带动风险对冲情绪高涨，贵金属板块仍有极高配置价值，趋势或强势不改。

宏观数据

1、2025年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.49%。2025年，规模以上工业增加值比上年增长5.9%。

房地产：2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%；房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。2025年，新建商品房销售面积88101万平方米，比上年下降8.7%；新建商品房销售额83937亿元，下降12.6%。

3、2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%。其中，民间固定资产投资比上年下降6.4%。

分产业数据：基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年下降2.2%；采矿业投资增长2.5%，制造业投资增长0.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.1%；全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%。

4、12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额39654亿元，增长1.7%。2025年，社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%。

【分析】从12月单月的边际变化来看，六大口径数据中出口、工业增加值、服务业生产指数同比有所加速，社零、投资有所减速，地产销售低位略有好转。按照工业、服务业、社零粗略估算的月度GDP指数同比为4.55%，高于11月的4.22%。整体来看，2025年年度经济数据符合预期，数据的长板和短板均在市场理解框架内。从12月单月数据看，工业较预期略强，投资较预期略弱。不过12月数据已是过去时，春节后开工季相对更为关键。从12月固定资产投资的边际变化来看，地方政府似乎有把年末项目尽可能集中至2026年一季度的倾向。3月开工季承接政策性金融工具的跨年影响，以及“推动投资止跌回稳”的政策导向，正常情况下应该有新开工较集中的上行，这一逻辑的验证在很大程度上决定着2026年宏观基本面的假设。

5、全球债市遭遇大规模抛-售。美国10年期和30年期国债收益率均上涨至少4个基点，日债10年期收益率上行8个基点，财政支出担忧、新一轮关税威胁以及美债避险地位受质疑共同引发市场震荡。

6、国家统计局公布2025年出生人口数据，全年出生人口792万人，较2024年减少162万人，人口数量再次出现负增长。

【分析】根据数据计算，人口出生率降至5.63‰，再创历史新低，这一数字也预示着未来劳动年龄人口将持续萎缩，现收现付下的养老负担加速加重。

国内政策

1、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取提振消费专项行动进展情况汇报并研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措等。会议指出，要完善促消费长效机制，制定和实施好扩大消费“十五五”规划、城乡居民增收计划，加快清理消费领域不合理限制。

2、国家发改委有关负责人介绍，将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案；要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价回升作为货币政策的重要考量；依法依规治理企业低价无序竞争，破解内卷竞争。

3、财政金融协同促内需一揽子政策出炉。其中，首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款。首次实施中小微企业贷款贴息政策，覆盖新能源汽车、工业母机等14个“重点产业链及上下游产业”、生产性服务业领域，以及农林牧渔相关领域。优化实施服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷贴息、设备更新贷款贴息等政策，个人信用卡账单分期纳入贴息范围。

4、自然资源部、住房城乡建设部发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》。其中提出，利用存量土地、房产资源发展国家支持产业、行业，可享受一定年期内不改变用地主体和规划条件的过渡期政策。

5、财政部、税务总局、中国证监会发布《于延续实施创新企业境内发行存托凭证试点阶段有关税收政策的公告》。其中提到，自2026年1月1日至2027年12月31日对个人投资者转让创新企业CDR取得的差价所得，暂免征收个人所得税。

6、为整治政府采购领域“内卷式”竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序，财政部发布通知，推动解决政府采购异常低价问题，自2026年2月1日起施行。

7、针对“十五五”时期如何推动房地产高质量发展，住建部部长倪虹表示，将重点抓好两方面工作：一是有序推动“好房子”建设；二是加快构建房地产发展新模式，有序搭建房地产开发、融资、销售等基础制度。在商品房销售上，推进现房销售制，实现“所见即所得”。

国际政策

1、当地时间1月17日，美国总统特朗普通过社交平台称，因（丹麦自治领地）格陵兰岛问题，自今年2月1日起，丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰向美国出口的所有商品都将被加征10%的关税。到今年6月1日，关税将提高至25%。

2、欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税，或限制美国企业进入欧盟市场，以反制美国总统特朗普为得到格陵兰岛而对欧洲8国加征关税。

3、1月21日，特朗普在社交媒体发文称，他已经同北约秘书长吕特就未来达成有关格陵兰岛的协议制定了框架，因此不会实施原定于2月1日生效、对欧洲8国加征关税的措施。

产业观察

1、原煤产量稳中略降。12月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0%；日均产量1410万吨。1-12月份，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%。

2、原油生产保持稳定。12月份，规上工业原油产量1780万吨，同比下降0.6%；日均产量57.4万吨。1-12月份，规上工业原油产量21605万吨，同比增长1.5%。原油加工增速加快。12月份，规上工业原油加工量6246万吨，同比增长5.0%，增速比11月份加快1.1个百分点；日均加工量201.5万吨。1-12月份，规上工业原油加工量73759万吨，同比增长4.1%。

3、2025年，中国汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，高于去年年初预期。产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。新动能加快释放，新能源汽车产销量均超1600万辆。

4、据中国宝武消息，首船西芒杜铁矿石运抵中国宝武马迹山港。1月17日，第一船近20万吨西芒杜铁矿石，顺利运抵中国港口。当天11时48分，从几内亚马瑞巴亚港出发的“WINNINGYOUTH”货轮，历经46天、10958海里的远洋航行，稳稳靠泊在马迹山港2号码头。

分析：几内亚西芒杜铁矿项目于2025年11月全线建成，是世界级大型优质露天赤铁矿，达产后每年可供应1.2亿吨高品质铁矿石。

5、力拓（Rio Tinto）发布四季度产销报告：四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8970万吨，环比增加6.66%，同比增加3.70%。四季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为9130万吨，环比增加8.30%，同比增加6.53%。

6、上海发布18项措施，提升有色金属大宗商品能级和全球定价影响力。其中提到，逐步将符合条件的有色金属商品期货期权品种纳入对外开放品种范围。推动汽车生产、建筑、家电制造等各类型有色金属应用类企业参与期货和场外衍生品市场。

7、上海期货交易所自1月22日起，铜、铝期货已上市合约的涨跌停板幅度从6%扩大至8%，套保持仓保证金比例调整为9%，一般持仓保证金比例升至10%；黄金、白银期货保证金也相应上调。此举旨在防控大宗商品期货市场波动风险，影响有色贵金属产业链企业套保成本。